1—6月水泥產(chǎn)量同比增長14.9%，6月單月產(chǎn)量再度創(chuàng)下歷史新高。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2009年6月全國水泥產(chǎn)量15760萬噸，同比大幅增長19.6%，值得關(guān)注的是產(chǎn)量的絕對數(shù)字，6月單月產(chǎn)量繼5月后再度創(chuàng)下歷史新高；2009年1—6月累計產(chǎn)量73462萬噸，同比增長14.9%。如果把水泥產(chǎn)量看成表觀消費(fèi)量(即忽略出口和存貨因素)，無論從6月單月還是累計數(shù)據(jù)看，水泥消費(fèi)已經(jīng)在基建和房地產(chǎn)的雙重驅(qū)動下達(dá)到了歷史最佳狀態(tài)。
房地產(chǎn)開發(fā)投資反彈趨勢已然明顯。2009年1—6月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成14505.33億元，同比增長9.9%，其中6月單月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成4340.12億元，同比增長18%(較5月環(huán)比大幅增長51%)。在持續(xù)熱銷緩解房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈后，新開工面積在6月終于出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，同比增長H.4%，為2009年以來首次同比增長。根據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)反轉(zhuǎn)歷史經(jīng)驗(yàn)，我們判斷新開工和施工面積將持續(xù)保持快速增長勢頭。
基建投資高速增長趨勢仍在延續(xù)。6月單月我國完成鐵路基本建設(shè)投資523.67億元，同比增長138%，完成交通固定資產(chǎn)投資1174.79億元，同比增長46%，延續(xù)了自去年年底以來持續(xù)爆發(fā)式增長態(tài)勢。隨著“四萬億”相關(guān)項目逐漸進(jìn)入施工高峰階段，我們預(yù)計下半年基建相關(guān)投資數(shù)據(jù)將繼續(xù)制造“驚喜”，全年完成我們前期情景測算的中性預(yù)期應(yīng)無問題，甚至可能達(dá)到我們情景分析中的樂觀預(yù)期。
7月大部分區(qū)域水泥價格保持平穩(wěn)，長江中下游部分地區(qū)因雨季因素略有下跌，東北、西北部分區(qū)域因進(jìn)入年內(nèi)旺季價格有所上漲。我們從今年4月起開始跟蹤區(qū)域水泥周價格變動情況，并于每周一外發(fā)水泥價格周報。我們持續(xù)跟蹤的水泥價格數(shù)據(jù)顯示，7月大部分地區(qū)價格平穩(wěn)，長江中下游地區(qū)的雨季影響已接近尾聲，新疆、哈爾濱因逐漸進(jìn)入旺季，價格大幅上漲。
需求正在醞釀 旺季指日可待
隨著雨季及最炎熱階段過去，行業(yè)淡季漸入尾聲。6月份以來南方部分地區(qū)持續(xù)降雨，7月后又進(jìn)入夏季最炎熱天氣，這些都是當(dāng)前行業(yè)處于淡季的主要因素。隨著雨季過去，目前已進(jìn)入“三伏天”的中伏，我們判斷8月中旬以后天氣情況會顯著好轉(zhuǎn)，屆時水泥供需將出現(xiàn)積極信號，如漲價等，值得投資者關(guān)注。
“四萬億”推動基建投資計劃將繼續(xù)向縱深演繹。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出改善跡象，與去年年底測算水泥需求時基建投資的一枝獨(dú)秀相比，當(dāng)前其他主要水泥需求領(lǐng)域如房地產(chǎn)、工業(yè)等方面都顯改善跡象。而“四萬億”投資計劃仍繼續(xù)向縱深演繹，近日發(fā)改委公布的四萬億投向構(gòu)成及中央投資項目進(jìn)展報告顯示，除基建投資保持高速增長外，保障性住房、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、節(jié)能減排及相關(guān)生態(tài)工程等亦在加速投資中。
房地產(chǎn)新開工項目大量啟動。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，房地產(chǎn)行業(yè)景氣復(fù)蘇有三個典型階段，每一階段都有相應(yīng)標(biāo)志性現(xiàn)象或事件，詳細(xì)見下述三階段圖。根據(jù)3月份以來的房地產(chǎn)行業(yè)景氣趨勢，我們判斷目前房地產(chǎn)行業(yè)已處在復(fù)蘇的第二階段，三季度后即將步入第三階段，即房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)顯著復(fù)蘇。
維持2009年煤炭均價同比下降25%的判斷。對于后續(xù)煤價預(yù)期走勢，經(jīng)過與中信煤炭行業(yè)分析團(tuán)隊及業(yè)內(nèi)一些專家交流，今年下半年煤價仍將呈現(xiàn)趨勢性回落(只是幅度會非常有限)已成市場一致性預(yù)期，具體回落幅度取決于山西、內(nèi)蒙等地小煤窯的復(fù)產(chǎn)情況。綜合各方觀點(diǎn)，我們目前維持2009年煤炭均價較2008年下降25%左右的判斷不變，按煤炭占水泥生產(chǎn)綜合成本約35%計算，可降低水泥生產(chǎn)成本約9%。
旺季指日可待，屆時水泥價格將再次迎來上漲的時間窗口。我們認(rèn)為水泥行業(yè)景氣將在年內(nèi)進(jìn)一步趨升，2010年中期之前高位延續(xù)的觀點(diǎn)，我們判斷三季度水泥價格將保持穩(wěn)定，9月份后在迎來年內(nèi)最大消費(fèi)旺季的同時水泥價格(全國均價)將再度上漲，我們判斷具體上漲幅度將在10—20元／噸之間。
嚴(yán)控產(chǎn)能相關(guān)政策或?qū)⒊雠_ 利好行業(yè)長期發(fā)展
前期由發(fā)改委牽頭、中國水泥協(xié)會協(xié)助并共同調(diào)研華東六省產(chǎn)能過剩情況結(jié)束后，我們了解到發(fā)改委、工信部等行業(yè)主管部門均在醞釀出臺嚴(yán)控水泥產(chǎn)能過快擴(kuò)張的相關(guān)政策，目前發(fā)改委和水泥協(xié)會正合作撰寫此次調(diào)研報告，目前還有部分地區(qū)產(chǎn)能情況尚在統(tǒng)計中，此次報告最終將報送國務(wù)院，層次很高。
不論此次最終出臺哪種政策，我們認(rèn)為國家出手調(diào)控水泥行業(yè)投資過熱的決心已定，具體變數(shù)只是執(zhí)行的方式方法。我們此前曾多次對2010年中期以后行業(yè)產(chǎn)能過剩的可能表示擔(dān)憂，現(xiàn)在看來，如果國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策能夠被認(rèn)真執(zhí)行，2010年至以后行業(yè)產(chǎn)能壓力可能將大為緩解。
“三大主線”延續(xù) 靜待旺季到來
7月中水泥股出現(xiàn)一波上漲行情，當(dāng)前行業(yè)整體估值在2009年20—25倍PE間徘徊，主要公司噸產(chǎn)能市值高于重置成本(350—400元／噸)50%左右。基于上文中對行業(yè)景氣展望的分析，隨著基建投資熱潮延續(xù)帶來的超預(yù)期逐漸成為現(xiàn)實(shí)，以及預(yù)期中中心區(qū)域房地產(chǎn)開發(fā)投資將于下半年開始復(fù)蘇等正面因素推動下，我們維持對行業(yè)景氣于2009年下半年再創(chuàng)新高，以及在2010年上半年景氣高位延續(xù)的觀點(diǎn)，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。對于2010年下半年景氣走向則取決于前文所述第二波產(chǎn)能供給高峰能否被市場消化。
我們持續(xù)推薦的“三大主線”依然是近期水泥行業(yè)主要的投資思路，而隨著淡季逐漸進(jìn)入尾聲，我們亦判斷行業(yè)正在醞釀積極因素和催化劑(近期廣東地區(qū)價格上漲10元／噸即是一例)，布局水泥股的時機(jī)已基本成熟。
主線一：基建投資漸入高峰推動水泥需求快速增長的主題仍在延續(xù)。從上半年主要投資數(shù)據(jù)看，基建投資爆發(fā)式增長態(tài)勢(50%以上增長)仍在持續(xù)，基建領(lǐng)域水泥需求也是3月以來水泥產(chǎn)量增速表現(xiàn)搶眼的主要原因，隨著下半年地方性基建項目開始大量啟動(在基建項目資本金比例下調(diào)情況下，我們判斷地方性基建項目將快速啟動)，水泥產(chǎn)量環(huán)比上升趨勢仍將持續(xù)，具體幅度將很可能超乎市場預(yù)期。
主線二：房地產(chǎn)開發(fā)投資(新開工)預(yù)計三季度啟動拉動水泥需求。自3一4月房地產(chǎn)銷售迎來“小陽春”后，部分區(qū)域房地產(chǎn)開發(fā)投資也露回暖跡象，我們由此大幅上調(diào)水泥需求測算中的房地產(chǎn)開發(fā)投資假設(shè)(中性預(yù)期由一10%上調(diào)至9.2%)。值得提請投資者關(guān)注的是，全國性水泥公司中海螺水泥(47.58,-0.27,-0.56%)對房地產(chǎn)開發(fā)投資最為敏感(近70%以上收入來自華東、華南等房地產(chǎn)發(fā)達(dá)地區(qū))，房地產(chǎn)回暖時間和程度超預(yù)期將直接意味著海螺水泥盈利超預(yù)期。區(qū)域性水泥公司中塔牌集團(tuán)(16.73,-0.47,-2.73%)、ST雙馬等水泥銷售去向中房地產(chǎn)占比較大，故也將明顯受益。
主線三：并購整合有重新活躍的跡象。在行業(yè)經(jīng)歷了景氣探底復(fù)蘇之后，部分原本進(jìn)展緩慢的并購整合有重新活躍的跡象，我們將持續(xù)跟蹤現(xiàn)有及潛在并購整合的進(jìn)展，發(fā)掘其中的投資機(jī)會。
對于受益基建領(lǐng)域水泥消費(fèi)繼續(xù)向縱深演繹主題，我們推薦全國龍頭公司，以海螺水泥、冀東水泥(15.50,0.08,0.52%)等為代表，它們將能從逐季向好的行業(yè)景氣中顯著受益。對于房地產(chǎn)開發(fā)投資復(fù)蘇這一主題，我們推薦海螺水泥(對房地產(chǎn)開發(fā)投資反彈最為敏感)、受益于珠三角區(qū)域房地產(chǎn)最早見底復(fù)蘇的塔牌集團(tuán)以及其它房地產(chǎn)占銷售去向比例較大的公司如ST雙馬等。
對于并購整合主題，我們提請投資者關(guān)注太行水泥(10.85,0.00,0.00%)、巢東股份(9.16,-0.06,-0.65%)、ST秦嶺(6.04,-0.03,-0.49%)等公司可能存在的投資機(jī)會，我們也將會對該類并購整合事件進(jìn)展進(jìn)行持續(xù)跟蹤。