興業證券：海螺水泥盈利能力回升

事件：

2009年上半年公司實現營業收入112.36億元，同比增長10.2%;實現凈利潤12.97億元，同比下降1.2%;實現每股收益0.73元。

點評：

考慮余熱發電退稅因素，公司業績是增長的。公司上半年凈利潤小幅下降，據我們了解，公司上半年約有2億元的余熱發電補貼尚未返還，如果考慮這一因素，公司凈利潤實際是增長的，業績符合我們預期。

盈利同比指標呈現下降，但環比指標呈明顯改善跡象。

同比指標來看：1H09Y水泥及熟料綜合售價為206.8元/噸，同比回落19.3元/噸，綜合成本154.3元/噸，同比回落8.2元/噸，由于價格回落幅度大于成本回落幅度，使得公司1H09Y綜合毛利率為25.4%，同比下降2.7個百分點。

環比指標來看：2Q09Y公司水泥及熟普綜合售價為204.2元/噸，環比回落5.8元/噸，綜合成本146.6元/噸，同比回落16.9元/噸，受益于煤炭價格的回落，公司成本回落幅度大于價格回落幅度，使得公司產品綜合盈利能力環比有所提升，公司2Q09Y綜合毛利率為28.2%，環比提升6.1個百分點。

我們認為公司下半年業績表現明顯快于上半年。主要是由于：(1)如上文分析，水泥價格有望逐漸回升;(2)08?年煤價是從6?月中旬開始快速拉升，從08?年9?月份開始回落，公司高煤價庫存直至11?月中旬才消化完，我們認為09?年下半年煤價同比回落幅度將會很大。

維持盈利預測及投資評級。維持公司09-11?年EPS?分別為1.90?元、2.50?元、3.39?元的預測，維持公司“推薦”評級。