??? 區域市場固定資產投資旺盛拉動水泥需求。09年上半年河北基建投資和城市街道改造帶來的房地產投資相對旺盛,水泥需求形勢較好,價格穩中有升。
????公司在河北的銷售價格在?320?元/噸左右,同比提高約30?元/噸;盡管房地產的需求比例從50%-60%下降到?30%左右,但房地產下降的需求被基建取代,導致公司銷量基本穩定。
????主要市場產能過剩情況較好。石家莊、承德、邯鄲等地新投產的生產線對公司產生的競爭壓力不大,僅是區域性局部過剩。08?年底河北新型干法比例接近50%,河北將會加快落后產能淘汰,實施等量替換政策,目前河北新建生產線速度遠小于其它地區。同時,北京、天津不再規劃建設新的生產線,競爭壓力較小。華北地區經濟發展潛力巨大,行業景氣將得以延續。
????金隅水泥資產優良。其一,全部水泥資產集中在京津冀地區,地區發展潛力大,需求相對旺盛;其二,金隅在京津冀地區整合水泥行業資產的力度大,已占區域市場新型干法水泥總產能的27.5%,金隅和太行在北京的高標號水泥市場占70%的份額;其三,金隅在水泥窯處理污泥、城市垃圾方面有實質性進展,未來潛力巨大;其四,公司管理水平優秀,成本控制能力強。
????資產重組提升規模優勢。太行水泥業務占金隅集團的40%左右,金隅股份承諾1?年內將全部水泥資產(約900?萬噸熟料產能)注入公司,資產注入和未來的大規模對外并購擴張,將為公司帶來飛躍式發展。
????預計公司09、10、11?年EPS?分別為0.22、0.24?和0.33?元。資產注入進程,對股價影響顯著,建議密切關注。考慮資產注入帶來的溢價,按10?年35-45倍市盈率估值,估值區間為“8.4-10.8?元”,首次給予公司“審慎推薦-A“評級。
????風險提示:資產重組進程存在較大不確定性;河北地產行業面臨重大挑戰。
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