第一、短期提價(jià)超預(yù)期。華南地區(qū)8月以來3次提價(jià)。本次提價(jià)是以廣東為主的華南地區(qū)的第三次提價(jià)，也是提價(jià)幅度最大的一次。之前兩次分別在8月5日和9月5日，提價(jià)幅度分別為10元/噸和30元/噸。華東地區(qū)也將在短期內(nèi)繼續(xù)提價(jià)我們預(yù)計(jì)華東地區(qū)也將繼9月初提價(jià)后，在短期內(nèi)繼續(xù)明顯漲價(jià)。
第二、短期內(nèi)股價(jià)取決于三因素。短期內(nèi)股價(jià)表現(xiàn)除了近期的水泥價(jià)格以外，更取決于房地產(chǎn)銷量和海螺集團(tuán)股權(quán)變動(dòng)。我們認(rèn)為這三個(gè)因素對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響周期依次增加，對(duì)股價(jià)的影響也依次遞增。其中水泥價(jià)格有可能保持到今年年底，而房地產(chǎn)是否能會(huì)出現(xiàn)“金九銀十”具有一定的不確定性，這可能影響到由于提價(jià)引發(fā)行情的上漲幅度。而目前市場(chǎng)傳聞的股權(quán)變動(dòng)一旦兌現(xiàn)，將對(duì)股價(jià)無疑是正面影響而且上漲幅度可能較大。
我國(guó)8月新開工面積環(huán)比增長(zhǎng)14.1%，同比增長(zhǎng)24.6%。銷售面積環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，同比增長(zhǎng)85.1%。隨著房地產(chǎn)銷量的復(fù)蘇，今年下半年房地產(chǎn)投資明顯增長(zhǎng)，這是推動(dòng)目前水泥價(jià)格上漲的主要原因。我們認(rèn)為房地產(chǎn)銷售的持續(xù)性將直接影響到市場(chǎng)對(duì)未來水泥行業(yè)的判斷，從而影響水泥行業(yè)的估值水平，因此房地產(chǎn)銷售的“金九銀十”是否能出現(xiàn)將對(duì)短期股價(jià)有明顯影響。
海螺集團(tuán)的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)有可能是影響股價(jià)的決定性因素。我們認(rèn)為目前關(guān)于海螺集團(tuán)股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的傳聞可能是影響近期股價(jià)的關(guān)鍵因素，因?yàn)檫@種股權(quán)的變動(dòng)可能對(duì)海螺水泥，乃至中國(guó)水泥行業(yè)影響深遠(yuǎn)。目前關(guān)于海螺集團(tuán)股權(quán)之爭(zhēng)的傳聞不斷。基本上都是關(guān)于以中國(guó)建材或者中材股份為主的水泥行業(yè)的央企與海創(chuàng)之間對(duì)海螺集團(tuán)的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的。
我們認(rèn)為此事件對(duì)海螺未來的發(fā)展具有決定性的意義，具體影響可以分為兩種情況進(jìn)行情景分析：
情景一：兩家央企之一拿到海螺集團(tuán)的股權(quán)，成為海螺的第一大股東。我們分析海螺長(zhǎng)期以來賴以生存的實(shí)際上是公司優(yōu)秀的管理能力，而這種結(jié)果將可能在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)股東與管理層之間的關(guān)系產(chǎn)生負(fù)面影響，從而對(duì)公司的管理能力有所削弱。但同時(shí)按照我們之前的分析，水泥行業(yè)未來依靠新增產(chǎn)能模式的增長(zhǎng)需要向收購(gòu)兼并的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換，而在目前我國(guó)的企業(yè)環(huán)境下，就兼并收購(gòu)的能力而言，央企明顯好于民營(yíng)企業(yè)。如果海螺能成為央企控股的企業(yè)，這方面的能力必將加強(qiáng)，這種變化無疑是“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”。
情景二：海創(chuàng)成為海螺集團(tuán)的第一大股東。在這種情況下，我們可以期待海螺目前的管理團(tuán)隊(duì)和管理模式仍將保持，而且激勵(lì)機(jī)制解決以后，管理層和股東的利益更加統(tǒng)一，將對(duì)海螺的長(zhǎng)期增值更為有利。但是如果是這種情況，行業(yè)的長(zhǎng)期整合進(jìn)度可能被拖后，整合的時(shí)間可能被延長(zhǎng)。我們判斷無論兩種結(jié)果出現(xiàn)那一種，短期內(nèi)市場(chǎng)都有可能給予正面的理解，因此對(duì)公司的短期股價(jià)較為有利。
第三、未來兩年水泥行業(yè)將處于消化過剩產(chǎn)能階段。
2005年以來的本輪水泥投資隨水泥景氣復(fù)蘇快速增長(zhǎng)，2007、2008年分別增長(zhǎng)30.5%、60.8%。2009年上半年隨國(guó)家財(cái)政刺激方案的出臺(tái)，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張仍未放緩，前8月的水泥行業(yè)新增投資已達(dá)1032億元，接近2008年的全年水平。我們對(duì)明年行業(yè)的供需形勢(shì)進(jìn)行了模擬分析。新增供給方面，由于近兩年開建的多條生產(chǎn)線將在2010年進(jìn)入集中點(diǎn)火期，我們即使按明年行業(yè)投資下滑10%的保守預(yù)計(jì)，2010年新增熟料產(chǎn)能也將在1.4億噸左右，折合為水泥產(chǎn)能并扣除5000萬噸落后產(chǎn)能的淘汰量后，2010年全年的新增凈產(chǎn)能為1.32億噸。而需求方面，在經(jīng)歷了2009年諸多短期因素疊加帶來的高速增長(zhǎng)后，預(yù)計(jì)2010年的增量需求將回落至1億噸左右，行業(yè)新增供給將較需求增量高出3200萬噸，行業(yè)的供需關(guān)系屆時(shí)將承受一定壓力。
第四、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)。我們預(yù)計(jì)公司09-11年的銷量分別增長(zhǎng)20%、19%和15%，2011年公司產(chǎn)銷量有望達(dá)到1.67億噸。預(yù)計(jì)2009年水泥產(chǎn)品綜合銷售均價(jià)為221元/噸，2010年-2011年微幅變動(dòng)至220、222元/噸。預(yù)計(jì)公司09-11年EPS分別為1.89、2.09和2.41元。