1、海螺水泥在短短幾年時間,從一個地區性國有大中型企業,一舉發展成為擁有69 家控股子公司和2 家合營公司,3 家參股公司,總資產超過400 億元的大型企業集團。截止到2008 年底,公司已建成投產的熟料工廠近20 家,水泥粉磨企業20 多家,主要分布在華東、華南九個省、市、自治區,擁有日產2,000-10,000 噸新型干法水泥熟料生產線50 余條,是亞洲最大的水泥、熟料供應商。
2、從2003 年至今,公司熟料產能從2,300 萬噸增長到8586 萬噸,水泥產能從3,000 萬噸增長到9460 萬噸;預計到2010 年公司熟料產能將超過1.2 億噸,水泥產能將達到1.5 億噸,在這不到10 年的時間里,公司熟料產能的復合增長率高達26.6%,水泥產能的復合增長率達到25.8%,實現了公司的飛躍式發展。
3、中國的水泥市場呈“從東向西”式的階梯式發展,2002~2004 年的東部市場高速發展,2005~2007 年市場重點移向中部,2008 年西部開始市場啟動。海螺水泥在05 年公開增發,募集資金總額為114.76 億元,并利用該筆資金積極發展西南、西北,重點包括湖南、四川、重慶、陜西、甘肅等地區。
4、2010 年,隨著國家基礎設施建設的推進,預期基建投資仍會保持較高的增速。而房地產投資的回暖趨勢,在明年國家相關信貸、購房政策沒有大的改變之前,也會持續,預期明年房地產投資會同比09 年有較大幅度增長。在基建投資以及房地產投資的雙拉動下,我們認為我國水泥行業明年的需求仍將保持較高的增速。產能方面,在行業景氣的驅動下, 08年與今年投資額一直居高不下,為此將給10 年造成較大的壓力。但根據目前的相關產業政策,若未來3 年淘汰掉5 億噸全部落后產能可以得到有效貫徹實施,將可以在很大程度上緩解目前的產能壓力。綜合考慮10年的供需結構,我們認為明年水泥行業將保持一個弱平衡態勢。而由于一般落后產能淘汰通常下半年的力度較大,為此,我們認為明年下半年的行業供需情況會好于上半年供需情況。而從成本上來看,我們認為煤炭價格明年會有一定幅度的上漲。但是,鑒于目前行業的集中度在逐步提高,隨著明年行業供需情況的改觀,水泥行業轉移成本的能力會有所增強。為此,盡管價格上漲在一定程度上可能會削弱行業的獲利能力,但是對行業的盈利能力不會有大的影響。而區域上,我們認為隨著房地產投資的回暖,房地產投資占比較高的東部區域水泥企業將充分受益。
同時,該區域明年新增產能壓力較小,為此行業景氣度有望得到提升。
而西部區域,雖然明年新增產能壓力較大,明年行業景氣度會有所削弱,但是在國家基建投資政策的大幅度傾向的情況下,行業仍會保持比較高的獲利水平。
5、公司目前為華東、華南最大的水泥生產商,明年東部區域房地產投資的回暖,將帶動行業的景氣度的大幅提供,海螺水泥作為個該區域的龍頭將會充分受益。而海螺水泥目前正積極進軍的西部區域,在國家基建政策不變的情況下,雖然面臨產能擴張過快的壓力景氣度將有所下滑,但是預期仍會保持比較高的盈利水平。綜合考慮,我們預計海螺水泥未來09年、10 年的每股收益分別可達1.98 元與2.4 元,給予“推薦”評級。