2009年公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要源于水泥產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升與投資收益大增。2009年公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng),主要是在水泥行業(yè)景氣回升背景下公司水泥及熟料產(chǎn)品量?jī)r(jià)同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng),以及冀東扶風(fēng)和涇陽(yáng)二期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后投資收益大幅上升所致。
行業(yè)景氣迎來(lái)年內(nèi)第一個(gè)旺季,區(qū)域景氣分化將愈發(fā)明顯。預(yù)計(jì)進(jìn)入4月份后,隨著天氣好轉(zhuǎn)及工程項(xiàng)目大規(guī)模啟動(dòng),全年第一個(gè)階段性旺季即將來(lái)臨,同時(shí)嚴(yán)厲程度很可能超市場(chǎng)預(yù)期的落后產(chǎn)能淘汰政策即將出臺(tái),從而將在一定程度上緩解對(duì)行業(yè)未來(lái)供需壓力的悲觀預(yù)期。此外,行業(yè)景氣區(qū)域分化將更加明顯,綜合區(qū)域供求關(guān)系的判斷,我們認(rèn)為2010-2011年供求關(guān)系較好的區(qū)域有華南、華北及東北,其中華北和東北是公司的主要覆蓋區(qū)域市場(chǎng)。
內(nèi)外兼修,迎來(lái)高成長(zhǎng)期。近年來(lái)公司內(nèi)牛增長(zhǎng)迅猛,2009-2011年公司將分別投產(chǎn)6條、11條和3條水泥熟料生產(chǎn)線,到2011年底公司水泥產(chǎn)能將達(dá)7800萬(wàn)噸,實(shí)現(xiàn)三年跨越式發(fā)展,是同時(shí)期發(fā)展速度最快的水泥龍頭企業(yè)。而伴隨公司完成收購(gòu)奎山水泥,并啟動(dòng)秦嶺水泥整合,外延式擴(kuò)張有望成為公司未來(lái)發(fā)展亮點(diǎn),從而在擴(kuò)大產(chǎn)能的同時(shí)增強(qiáng)其區(qū)域市場(chǎng)控制能力,公司"區(qū)域領(lǐng)先"戰(zhàn)略有望得似穩(wěn)步推進(jìn)。
公司主業(yè)向水泥產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸,一體化經(jīng)營(yíng)能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力將得以提升。2009年公司開(kāi)始進(jìn)軍水泥下游商品混凝土業(yè)務(wù),一方面為追求混凝土業(yè)務(wù)更高的毛利率;另一方面則通過(guò)向水泥產(chǎn)業(yè)鏈的下游延伸有效提升公司的一體化經(jīng)營(yíng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
風(fēng)險(xiǎn)因素:房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和基建投資下滑、混凝土業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程不達(dá)預(yù)期、煤價(jià)波動(dòng)及部分區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。據(jù)我們測(cè)算,公司2010/2011/2012年EPS分別為1.25/1.67/2.03元,依據(jù)對(duì)行業(yè)景氣周期和公司盈利增長(zhǎng)的判斷給予公司2010年20xPE,合目標(biāo)價(jià)25.00元,維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。