【水泥人網(wǎng)】??? 事件:山水水泥(3.98,-0.03,-0.75%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)的股價(jià)于4月份大幅回落后，估值更見(jiàn)吸引。

山水水泥的股價(jià)表現(xiàn)于4月9日公布業(yè)績(jī)后分別落后恒指及國(guó)指13%及11%。現(xiàn)時(shí)估值遠(yuǎn)低于行業(yè)周期由平穩(wěn)至高峰的估值水平，給長(zhǎng)線投資者提供不俗的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

近日股價(jià)疲弱主要受房地產(chǎn)板塊的冷淡氣氛拖累以及煤價(jià)出現(xiàn)上行壓力。在需求強(qiáng)勁及供應(yīng)壓力開(kāi)始回落的前景下，本行相信市場(chǎng)對(duì)上述兩個(gè)因素反應(yīng)過(guò)敏。

1.需求強(qiáng)勁:基建項(xiàng)目進(jìn)入水泥需求的高峰期，而房地產(chǎn)的需較2009年好。農(nóng)村地區(qū)需求向來(lái)穩(wěn)定，預(yù)料2010年將于建材下鄉(xiāng)政策下有所驚喜。

2.清理落后產(chǎn)能緩解供應(yīng)過(guò)剩壓力:山東省是山水水泥的主要市場(chǎng)，占2009年收入的86%，該省水泥落后產(chǎn)能占總產(chǎn)能的40%，較全國(guó)30%的平均水平高。本行相信政府消除落后產(chǎn)能的措施將于未來(lái)3年內(nèi)利好市場(chǎng)龍頭。

3.煤炭?jī)r(jià)格存在上行壓力但仍在本行預(yù)期范圍:山本年至今秦皇島平均煤價(jià)較去年全年平均水平升22%，而本行已在盈利預(yù)測(cè)中假設(shè)了煤價(jià)較去年上升20%。

在平均銷(xiāo)售價(jià)格上升10%、銷(xiāo)售量按年增長(zhǎng)30%以及煤炭?jī)r(jià)格上漲20%的假設(shè)下，本行維持2010年盈利按年升57%至11億元人民幣(每股盈利0.4元人民幣)的預(yù)測(cè)。

管理層指出2010年資本開(kāi)支50億元人民幣，本行相信這將推升2011年產(chǎn)能及銷(xiāo)量增速。

煤炭?jī)r(jià)格不斷上升是公司盈利主要的下行風(fēng)險(xiǎn)，而水泥平均銷(xiāo)售價(jià)格上升及政府出臺(tái)有利政策是盈利上升的催化劑。

山水水泥現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于10.8倍2010年市盈率，9.0倍2011年市盈率，而2年每股盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率為39%，估值并不昂貴。

本行給予山水水泥買(mǎi)入評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.9元，基于13倍2010年市盈率。