??? 冀東水泥和秦嶺水泥今日同時公告，冀東將參與重組秦嶺水泥。參與方式為兩步：
1、冀東受讓全體出資人讓渡的1.29億股；2、冀東水泥承諾以目前公司在陜西省內(nèi)的資產(chǎn)向秦嶺水泥通過定向增發(fā)方式注入資產(chǎn)，并承諾注入資產(chǎn)2010年盈利不低于2億元。
收購后需大幅度提高資產(chǎn)的盈利能力。重組第一步完成以后，公司持有秦嶺水泥28.3%的股權(quán)，通過定向增發(fā)注資后其控股比例很可能超過50%，擁有絕對控股地位。不考慮戰(zhàn)略上的意義，這筆收購對流通股股東主要取決于注入資產(chǎn)的估價、秦嶺水泥的增發(fā)價格以及注入資產(chǎn)的盈利能力三個因素。經(jīng)過我們測算，如果按照公司注入資產(chǎn)10倍市盈率估值，秦嶺增發(fā)價格按照目前前20個交易日平均收盤價計算，整合以后秦嶺水泥目前資產(chǎn)的單噸盈利要達到61元/噸，可以保證冀東目前EPS穩(wěn)定，如果注入資產(chǎn)市盈率水平每提高1倍，對秦嶺水泥噸盈利提高的要求下降2-4%，下降幅度隨著市盈率的提高而縮??；。。戰(zhàn)略意義更為明顯。秦嶺水泥是陜西市場唯一能和冀東水泥在陜西高端水泥市場競爭的企業(yè)，公司實現(xiàn)控股秦嶺水泥以后將可以達到在陜西高端市場的價格控制，在陜西市場基建需求繼續(xù)保持旺盛的時候獲得更高的盈利能力。
從1季度公司投資收益情況來看，陜西市場狀況仍較好。公司1季度實現(xiàn)投資收益5154萬，比去年3906萬又有明顯增加。而投資收益主要由陜西涇陽和扶風(fēng)兩家公司提供，數(shù)據(jù)說明陜西狀況確實十分景氣。
正是這種景氣度促使公司做出了此次重組的最后決策，可能繼續(xù)加大公司的資金壓力。公司1季度資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達68%，而如果通過舉債解決此次收購秦嶺水泥股權(quán)的話，有可能進一步要增加公司7.4億的負(fù)債，這樣公司的資產(chǎn)負(fù)債率將高達71%，再考慮到公司今年還有50億左右的固定資產(chǎn)投資，公司的資金壓力將會很大。
投資評級：“推薦”。我們預(yù)計，在目前股本情況下，公司10-12年的EPS分別為1.00、1.12和1.3元。目前15倍左右的市盈率基本合理，給予“推薦”的投資評級。風(fēng)險在于區(qū)域水泥行業(yè)向下對公司盈利能力影響的不確定性。