??? 海螺“便宜”增持冀東變相產(chǎn)業(yè)擴張

股價持續(xù)走低，增持的案例也不斷增多，在這其中，海螺水泥算是個獨特的案例，因為它打的是通過增持變相產(chǎn)業(yè)擴張的路子。

4月29日，冀東水泥發(fā)布公告稱，海螺水泥增持公司1.21億股。增持后海螺水泥持股占公司總股本已達10.05%，牢牢地占據(jù)了冀東水泥第二大股東的地位。

在二級市場增持同行股票，這并不是海螺水泥的頭一回。早在2008年，海螺水泥就相繼購入冀東水泥、同力水泥、華新水泥及福建水泥等公司股票，后來，持有的華新水泥和福建水泥股權(quán)被售出，冀東水泥的股權(quán)卻一直維持至今。而今年的前四個月，海螺則在一直增持冀東水泥股份。

對于海螺水泥而言，增持水泥上市公司股權(quán)是一次既必要又合算的好買賣。

作為水泥行業(yè)的龍頭之一，海螺水泥急于擴張自己的產(chǎn)業(yè)版圖。隨著國家四萬億投資計劃中的一大批基礎(chǔ)建設(shè)項目相繼進入建設(shè)高峰期，對于水泥的需求也不斷攀升。這時候，誰能率先擴張，誰就能多分一份蛋糕，海螺水泥自然不甘人后。

擴張的前景雖美，但難度卻高，關(guān)鍵問題在于，由于水泥行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，國家開始嚴控新建產(chǎn)能，通過新增項目的方式實現(xiàn)擴張無法實現(xiàn)。

在政策“倒逼”之下，海螺水泥選擇了二級市場增持。簡單來講，海螺水泥的思路就是：拿不到實際產(chǎn)能，權(quán)益產(chǎn)能也能分享一些市場，如果價格也合適，就再好不過了。事實上，海螺水泥從二級市場增持冀東水泥股權(quán)的價格并不貴。

2009年年報顯示，目前冀東水泥的總產(chǎn)能是6000萬噸，折合起來相當于每股含0.049噸產(chǎn)能。根據(jù)估算，海螺水泥此次增持的成本大約是15.19元/股。如此計算，海螺水泥購買權(quán)益產(chǎn)能的成本約為310元/噸。

而目前水泥行業(yè)產(chǎn)能的重置成本為350元/噸左右，高于海螺水泥此次增持的成本。換句話說，海螺水泥通過二級市場增持獲得權(quán)益產(chǎn)能，遠比自己建項目獲得實際產(chǎn)能要合算。如果未來冀東水泥產(chǎn)能繼續(xù)釋放，海螺水泥的成本還會進一步攤薄。

然而，這樣的“便宜”恐怕只有在行業(yè)中摸爬滾打多年的產(chǎn)業(yè)投資者才能慧眼識出。

除冀東水泥的個案外，近期多家上市公司相繼發(fā)布了股東增持的公告。雖然難以起到助推二級市場表現(xiàn)的作用，但卻是釋出了一些積極的信號。這與2008年下半年A股暴跌時的情況何其相似。2008年8月底，證監(jiān)會發(fā)布“增持新規(guī)”，隨后上市公司大股東的增持此起彼伏。wind數(shù)據(jù)顯示，2008年9月至當年年底，共有165家公司受到股東不同程度的增持。

如今，產(chǎn)業(yè)資本是否會復制2008年下半年的增持潮尚未可知。但有一點需要注意，從產(chǎn)業(yè)投資者的邏輯來看，“便宜”的增持并不代表著收益；跟隨產(chǎn)業(yè)投資者的步伐也未必就能“抄到底”。

仍以海螺增持冀東的個案為例，相比海螺的成本，冀東水泥停牌前的價格進一步下跌至14.37元/股。從普通投資者的角度來說，海螺已經(jīng)出現(xiàn)了浮虧。而冀東在復牌后是否會重拾漲勢，還要看國家宏觀政策調(diào)控的臉色。看起來，跟著海螺買股票未必就能保證收益。

再看如今已跌至估值歷史新低的銀行股(11.21倍的市盈率，2.02倍的市凈率)，這意味著紅利水平已經(jīng)超過一年期存款利率。而當匯金操刀增持時，投資者要跟進么？ (中國證券報－中證網(wǎng) 陳光 李若馨)

冀東水泥：1季度凈利潤達3014萬人民幣

冀東水泥(000401.SZ/人民幣15.16，買入)公告2010年1季度收入12.64億人民幣，歸屬母公司股東凈利潤3，014萬人民幣，較去年同期增加4，717萬，該業(yè)績約占我們?nèi)陿I(yè)績預測(凈利潤13.7億)的2.2%。公司大部分年份的一季報業(yè)績?yōu)樘潛p，今年一季報業(yè)績表現(xiàn)不錯。一方面，公司在建項目陸續(xù)投產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大，產(chǎn)銷量增加，受煤炭成本上升及折舊上升的影響，毛利率同比下滑1.4%；但銷售費用率、管理費用率同比分別降低1.2個百分點、7.5個百分點。由于公司在建項目陸續(xù)投產(chǎn)，利息費用化，財務(wù)費用同比增加158%。由于合營公司實現(xiàn)凈利潤同比增加，投資收益同比增加32%。由于收到的資源綜合利用增值稅退稅同比增加，營業(yè)外收入同比增加450%。由于2009年辦理的應付票據(jù)于本期陸續(xù)支付；水泥及熟料冬儲庫存增加；重點工程客戶采用月結(jié)方式比例增加，一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少778%。我們持續(xù)看好冀東水泥的戰(zhàn)略布局和成長性，維持目前的盈利預測和買入評級。(中銀國際)

中投證券：冀東水泥給予“推薦”評級

冀東水泥和秦嶺水泥今日同時公告，冀東將參與重組秦嶺水泥。參與方式為兩步：

1、冀東受讓全體出資人讓渡的1.29億股；2、冀東水泥承諾以目前公司在陜西省內(nèi)的資產(chǎn)向秦嶺水泥通過定向增發(fā)方式注入資產(chǎn)，并承諾注入資產(chǎn)2010年盈利不低于2億元。

收購后需大幅度提高資產(chǎn)的盈利能力。重組第一步完成以后，公司持有秦嶺水泥28.3%的股權(quán)，通過定向增發(fā)注資后其控股比例很可能超過50%，擁有絕對控股地位。不考慮戰(zhàn)略上的意義，這筆收購對流通股股東主要取決于注入資產(chǎn)的估價、秦嶺水泥的增發(fā)價格以及注入資產(chǎn)的盈利能力三個因素。經(jīng)過我們測算，如果按照公司注入資產(chǎn)10倍市盈率估值，秦嶺增發(fā)價格按照目前前20個交易日平均收盤價計算，整合以后秦嶺水泥目前資產(chǎn)的單噸盈利要達到61元/噸，可以保證冀東目前EPS穩(wěn)定，如果注入資產(chǎn)市盈率水平每提高1倍，對秦嶺水泥噸盈利提高的要求下降2-4%，下降幅度隨著市盈率的提高而縮小；戰(zhàn)略意義更為明顯。秦嶺水泥是陜西市場唯一能和冀東水泥在陜西高端水泥市場競爭的企業(yè)，公司實現(xiàn)控股秦嶺水泥以后將可以達到在陜西高端市場的價格控制，在陜西市場基建需求繼續(xù)保持旺盛的時候獲得更高的盈利能力。

從1季度公司投資收益情況來看，陜西市場狀況仍較好。公司1季度實現(xiàn)投資收益5154萬，比去年3906萬又有明顯增加。而投資收益主要由陜西涇陽和扶風兩家公司提供，數(shù)據(jù)說明陜西狀況確實十分景氣。

正是這種景氣度促使公司做出了此次重組的最后決策，可能繼續(xù)加大公司的資金壓力。公司1季度資產(chǎn)負債率已經(jīng)高達68%，而如果通過舉債解決此次收購秦嶺水泥股權(quán)的話，有可能進一步要增加公司7.4億的負債，這樣公司的資產(chǎn)負債率將高達71%，再考慮到公司今年還有50億左右的固定資產(chǎn)投資，公司的資金壓力將會很大。

投資評級：“推薦”。我們預計，在目前股本情況下，公司10-12年的EPS分別為1.00、1.12和1.3元。目前15倍左右的市盈率基本合理，給予“推薦”的投資評級。風險在于區(qū)域水泥行業(yè)向下對公司盈利能力影響的不確定性。