??? 近期我們對華新水泥[17.84 0.68%]進行了調(diào)研。綜合來看，我們認為公司主要市場盈利能力處于階段性底部，目前估值已經(jīng)具有中長期的投資價值。我們認為公司以下幾點值得投資者關注：
華新水泥 (SH:600801)最新價：17.84? 0.12 0.68%行情走勢 公司新聞 最新公告大單追蹤 資金流向 持倉成本股票預警 優(yōu)股預測 龍虎榜
（1）中西部龍頭水泥，未來需求潛力看好。公司是中西部地區(qū)最大的水泥企業(yè)。其主要市場集中在湖北、湖南、云南、四川、重慶、西藏等中西部地區(qū)。隨著國家中部崛起戰(zhàn)略和西部大開發(fā)的深入實施，未來市場需求前景看好。
（2）主要市場噸利潤處于低谷，向上的彈性較大。根據(jù)公司公開資料我們估算，2009年公司除云南、西藏兩個高盈利地區(qū)的其他市場噸利潤在10元左右，同比減少5元，處于行業(yè)中下水平。主要原因在于湖北、湖南地區(qū)2009年新型干法產(chǎn)能投放過快導致產(chǎn)能階段性過剩。2010年湖北新增產(chǎn)能壓力減小，湖南、川渝地區(qū)新增產(chǎn)能壓力仍然較大。預計主要市場噸利潤不會出現(xiàn)明顯回升，但在余熱發(fā)電的貢獻下也不會明顯下降。2011年預計將明顯回升。
（3）云南、西藏市場高景氣有望維持。公司2009年在云南的噸利潤為103元，西藏的噸利潤為190元，分別同比增加3元、105元。云南市場由于公司幾條生產(chǎn)線所處地區(qū)競爭環(huán)境較好，需求受水電站建設持續(xù)拉動，預計今明兩年仍能維持較高利潤率。西藏市場隨著西藏建材集團的成立，公司將對西藏市場進行壟斷經(jīng)營，利潤率將保持高位。
（4）其他對業(yè)績貢獻的積極因素。公司今年余熱發(fā)電量有望達到6.8億度，同比增加4.1億度，成本節(jié)約增加1.1億元，折合每股收益約0.18元；金貓公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓后將減虧2500-3000萬元同時獲得投資收益5000萬；京蘭水泥違約的2000萬違約金收益。
（5）AFR業(yè)務有望成為明年的亮點。公司一直以來依托大股東在環(huán)保領域的技術和經(jīng)驗在水泥窯協(xié)同處理垃圾（AFR）
領域進行持續(xù)投入。今年公司將擴建武穴水泥窯協(xié)同處理環(huán)保預處理工廠，是國內(nèi)第一個采用第三代垃圾處理技術的工廠，預計今年底將投產(chǎn)，明年應可見到效益。我們判斷公司未來幾年將加大在AFR領域的投入，其經(jīng)濟效益值得期待。
（6）從噸EV和PB角度來看公司估值安全邊際較高。公司目前噸EV（采用2010年有效水泥產(chǎn)能）為330元，接近重置成本350元左右。PB為1.49倍，遠低于行業(yè)平均水平，估值具有較高的安全邊際。
（7）業(yè)績預測及投資建議。預計2010-2011年EPS分別為1.64元、2.10元（不考慮增幅攤薄因素），按照5月11日收盤價計算2010-2011年動態(tài)市盈率為10.44倍、8.16倍。雖然公司目前盈利能力處于低谷，但我們中長期看好公司的發(fā)展，目前的低點正是長期賣入的時機。考慮到如果增發(fā)成功將帶來業(yè)績的攤薄，我們給予公司2010年13倍的市盈率水平，6個月目標價21.32元，給予“買入”的投資評級。
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