??? 投資機會向區域龍頭轉換。根據對影響水泥需求的各項因素進行分析，我們認為水泥消費快速增長的“大牛市”即將結束，水泥需求將進入穩定期。如果過去三年水泥行業在資本市場的表現是以大型水泥企業為風向，那么在未來二至三年，需求增長確定、新增供給壓力較小的區域的龍頭企業將更受投資者青睞。
近期的弱勢行情已完全反應了悲觀預期。導致悲觀預期的因素主要是固定資產投資增速放緩、我國人均水泥消費接近峰值和房地產調控政策影響。我們認為固定資產投資保持25%的增長是大概率事件，來自房地產工程的水泥需求不能左右水泥產量增長的方向，而目前行業整體的估值水平已處于2006年以來的低位，具備較高的安全邊際。
對需求和供給增長的預期導致區域分化。對需求的預期仍是股價重要的催化因素，局部區域在未來3年內的需求增長確定、受房地產調控政策較小、政策有利于區域龍頭企業擴大市場份額、提高集中度和議價能力。我們看好的區域為新疆、湖南和廣西。我們選擇重點區域的原則是：(1)房地產投資占固定資產投資比例較低；(2)新增產能壓力較小；(3)水泥產銷量增長較快；(4)區域內落后產能比例較高。
新疆：基建工程集中上馬推高水泥價格。疆內水泥龍頭企業在重點工程領域控制力強，大批基建工程的開工推高了疆內水泥的整體價格，而由于區域內集中度高、生產成本低，疆內龍頭企業盈利能力強、增速確定，重點關注天山股份和青松建化。
并購將成為行業主旋律。我們認為，上市公司之間或上市公司與非上市公司之間的并購將成為水泥行業2010年至2012年的主旋律。在提高行業集中度目標和嚴控新建產能新規的雙重推動下，并購是大企業擴大產能、實現行業整合的唯一途徑，但縱向整合的時機并不成熟。根據各地的水泥產量和新型干法水泥產能比重，我們認為，浙江、河南、江蘇和安徽是并購發生概率最大的區域。
目前時點是價值投資的黃金時機。盡管受市場情緒和房地產調控政策影響，近期行業走勢較弱，但目前估值水平已經達到近年低點，部分企業的噸EV接近重置成本，安全邊際較大，具有長期投資價值。行業總體供求關系趨好，根據我們測算，2010年需求凈增長大于供給凈增長，行業供求關系趨好。
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