【水泥人網(wǎng)】??? 祁連山(13.14,0.37,2.90%)與永登祁連山分別以現(xiàn)金24131.82萬元民幣認(rèn)購宏達(dá)建材注冊資本4101.91萬元，認(rèn)購后，分別持有宏達(dá)建材的30%的股權(quán)。

第一，收購價格合理，有利于提升祁連山的價值

1、水泥產(chǎn)能將達(dá)300萬噸，盈利能力較高

宏達(dá)建材具有2500T/D生產(chǎn)線一條，目前已形成帶余熱發(fā)電技術(shù)，年產(chǎn)新型干法水泥100萬噸；并核準(zhǔn)了一條4000T/D生產(chǎn)線，預(yù)計已于2010年4月完成了設(shè)備安裝、調(diào)試工作，建成后水泥產(chǎn)能總計將達(dá)300萬噸；此外，公司還有粉煤灰蒸壓磚1億標(biāo)塊、粉煤灰頁巖燒結(jié)磚1億標(biāo)塊、粉煤灰加氣砼砌塊20萬平米、礦渣高細(xì)粉80萬噸、混凝土建筑砌塊12萬平米等多個建材產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。從近4年的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，宏大建材資產(chǎn)的盈利能力要高于祁連山。

2、本次收購價格合理，有利于祁連山價值提升

從PE的角度考慮，以09年的情況來計算，前十個月凈利潤為8093萬元，全年凈利潤我們假設(shè)為9000，按照48263.64元收購60%股權(quán)，算得收購作價相當(dāng)于PE為9倍，而按照祁連山最新收盤價計算其PE為15倍，企業(yè)并購一個市盈率更低的企業(yè)能夠提升自己的價值，我們認(rèn)為本次收購是劃算的。

當(dāng)然，由于水泥是周期性行業(yè)，2009年區(qū)域景氣較高，這樣算出的PE或顯得較低，而有失偏頗，我們從PB和噸EV的角度重新進(jìn)行了測算，結(jié)果顯示：

收購作價相當(dāng)于PB為2.4倍，略低于祁連山和行業(yè)水平；

收購作價相當(dāng)于噸EV為804(按照09年產(chǎn)量)或者268(按照10年權(quán)益產(chǎn)能)，遠(yuǎn)低于目前祁連山的水平。

綜上，我們覺得本次收購價格合理，有利于祁連山的價值提升。

3、按照下半年并表，2010年增厚業(yè)績約0.04-0.09元

我們預(yù)計10年宏達(dá)建材水泥產(chǎn)量為200萬噸，我們考慮樂觀情景、一般情景和保守情景三種情況，對宏大建材今年的業(yè)績進(jìn)行預(yù)測：

對于祁連山最后并表業(yè)績的影響我們還需要考慮兩個因素：

宏達(dá)建材收購后按照資產(chǎn)評估價值入賬將使得其每年的固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷增加，每年增加成本和費用822萬元；

本次收購資金需要48263.64萬元，祁連山?jīng)]有做股權(quán)融資，若并購資金全部靠現(xiàn)金解決(公司1季度貨幣資金有11億元)，則不會增加額外的財務(wù)費用；若并購資金全部靠信貸解決，大概增加財務(wù)費用2655萬元；

若全部以自有現(xiàn)金收購，將增厚祁連山10年業(yè)績(EPS)0.06-0.09元，若全部以銀行貸款收購，將增厚祁連山10年業(yè)績(EPS)0.04-0.07元。