【水泥人網】??? 水泥行業整合動能強勁，并購提速。當前我國水泥市場的集中度很低，前 10 家水泥生產商只占據 23%的市場份額；而在美國和歐洲，前 5 大水泥公司所占的市場份額為 48%和55%。到2010 年底水泥行業前 10 大生產商的市場份額要從 2009 年底的 23%提高到30%。2010年上半年巨大的行業并購量使我們相信水泥行業結構調整的步伐會繼續加快，隨后支持性政策出臺。

市場領導者將從行業并購中最大的受益者，海螺水泥(24.35,0.45,1.88%,經濟通實時行情)是我們這次并購主題的首選。我們認為隨著并購加速，行業領導者將因為業務規模效應，強大的融資能力和高效的管理而成為整合。我們在水泥巨頭中最青睞海螺水泥是因為1）它可靠的并購執行記錄和豐富的行業整合經驗；2)數量分析顯示，無論在股權融資還是債務融資方面，海螺水泥比其競爭對手都更具優勢。

1，我們與市場的不同觀點：海螺水泥在并購執行上經驗豐富。大多投資者們認為海螺水泥是一家單純通過自建生產線的實現擴張的公司。事實上，海螺水泥的并購活動可以追溯到 1997 年。當時，亞洲金融(2.8,-0.07,-2.44%,經濟通實時行情)危機提供了良好的并購機會，海螺水泥借此建立了它在長江沿岸的戰略布局，從而大大降低了生產成本。這次在行業并購的加速，國家限制新建生產線的大背景下，我們相信海螺水泥進行并購擴張的機會再次到來，將會成為最大的贏家。

2，量化分析顯示海螺水泥有強大的融資能力。雖然所有的水泥巨頭都決心成為行業的整合者，我們認為這些公司在融資能力這個并購的核心問題上存在差異。案例分析顯示使用股權融資時，在保證收購方每股收益的不被稀釋的前提下，海螺水泥能夠提供最高的投標報價。同時，健康的資產負債表和強大而穩定的現金流，使得它與競爭對手相比進一步提高財務杠桿進行債務融資的空間最大。

目標價格 30 港元，給予增持評級。 我們預計海螺水泥 2009-2012 年收入的年均復合增長率為 22%，2010 年至 2012 年的每股收益為 1.5 元、1.76 元和 2.04 元。公司 2010年市盈率為 14 倍，與公司的歷史平均值持平，但低于全球同行業公司均值 7%。考慮到行業整合的趨勢和公司出色的管理效率，我們認為估值具有吸引力。催化劑主要有促進2010 年下半年行業并購政策出臺。投資風險為低于預期的并購速度以及宏觀層面的系統性風險。