【水泥人網(wǎng)】??? 水泥行業(yè)整合動(dòng)能強(qiáng)勁，并購(gòu)提速。當(dāng)前我國(guó)水泥市場(chǎng)的集中度很低，前 10 家水泥生產(chǎn)商只占據(jù) 23%的市場(chǎng)份額；而在美國(guó)和歐洲，前 5 大水泥公司所占的市場(chǎng)份額為 48%和55%。到2010 年底水泥行業(yè)前 10 大生產(chǎn)商的市場(chǎng)份額要從 2009 年底的 23%提高到30%。2010年上半年巨大的行業(yè)并購(gòu)量使我們相信水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐會(huì)繼續(xù)加快，隨后支持性政策出臺(tái)。
市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者將從行業(yè)并購(gòu)中最大的受益者，海螺水泥(24.35,0.45,1.88%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)是我們這次并購(gòu)主題的首選。我們認(rèn)為隨著并購(gòu)加速，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者將因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)，強(qiáng)大的融資能力和高效的管理而成為整合。我們?cè)谒嗑揞^中最青睞海螺水泥是因?yàn)?）它可靠的并購(gòu)執(zhí)行記錄和豐富的行業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)；2)數(shù)量分析顯示，無(wú)論在股權(quán)融資還是債務(wù)融資方面，海螺水泥比其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都更具優(yōu)勢(shì)。
1，我們與市場(chǎng)的不同觀點(diǎn)：海螺水泥在并購(gòu)執(zhí)行上經(jīng)驗(yàn)豐富。大多投資者們認(rèn)為海螺水泥是一家單純通過自建生產(chǎn)線的實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的公司。事實(shí)上，海螺水泥的并購(gòu)活動(dòng)可以追溯到 1997 年。當(dāng)時(shí)，亞洲金融(2.8,-0.07,-2.44%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)危機(jī)提供了良好的并購(gòu)機(jī)會(huì)，海螺水泥借此建立了它在長(zhǎng)江沿岸的戰(zhàn)略布局，從而大大降低了生產(chǎn)成本。這次在行業(yè)并購(gòu)的加速，國(guó)家限制新建生產(chǎn)線的大背景下，我們相信海螺水泥進(jìn)行并購(gòu)擴(kuò)張的機(jī)會(huì)再次到來，將會(huì)成為最大的贏家。
2，量化分析顯示海螺水泥有強(qiáng)大的融資能力。雖然所有的水泥巨頭都決心成為行業(yè)的整合者，我們認(rèn)為這些公司在融資能力這個(gè)并購(gòu)的核心問題上存在差異。案例分析顯示使用股權(quán)融資時(shí)，在保證收購(gòu)方每股收益的不被稀釋的前提下，海螺水泥能夠提供最高的投標(biāo)報(bào)價(jià)。同時(shí)，健康的資產(chǎn)負(fù)債表和強(qiáng)大而穩(wěn)定的現(xiàn)金流，使得它與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行債務(wù)融資的空間最大。
目標(biāo)價(jià)格 30 港元，給予增持評(píng)級(jí)。 我們預(yù)計(jì)海螺水泥 2009-2012 年收入的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 22%，2010 年至 2012 年的每股收益為 1.5 元、1.76 元和 2.04 元。公司 2010年市盈率為 14 倍，與公司的歷史平均值持平，但低于全球同行業(yè)公司均值 7%。考慮到行業(yè)整合的趨勢(shì)和公司出色的管理效率，我們認(rèn)為估值具有吸引力。催化劑主要有促進(jìn)2010 年下半年行業(yè)并購(gòu)政策出臺(tái)。投資風(fēng)險(xiǎn)為低于預(yù)期的并購(gòu)速度以及宏觀層面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。