1、未來兩年產銷量將快速擴張，CAGR達45%。公司2009年年底水泥總產能約6000萬噸，今年年底已建和在建產能將達到近1億噸，公司規劃在2011-2012年還將新增3000萬噸左右的產能。從產能的角度來看，公司未來兩年擴張速度居于行業之首。預計10年全年水泥及熟料產銷量5200萬噸左右，11年將達到7300萬噸左右，未來兩年公司水泥及熟料產銷量CAGR達45%。
2、水泥生產線已經上升為一種戰略資源。從調研情況來看，目前水泥生產線的潛在價值正在提高。在2009年9.30新建生產線受限之后，行業內企業通過新建生產線進行擴張的模式已經無法持續，而通過兼并收購的外延式模式目前存在諸多障礙，在新建生產線受限的情況下，被并購方認為生產線的價值將提升，存在待價而沽的心態。在這種背景下，我們認為公司充足的在建生產線已經上升為一種戰略資源，而且這種資源優勢別的企業短期難以復制。
3、毛利率面臨一定壓力，但主要市場仍處在良性競爭范圍內。我們判斷行業在下半年到明年上半年的供給壓力較大。唐山地區下半年將有1000萬噸左右的新產能投放。海螺也將在下半年進入陜西市場，下半年在禮泉和遷陽有兩條5000t/d的生產線投產。公司主要市場毛利率面臨一定壓力。但總體上看，公司主要市場區域仍處在良性范圍內津、河北、陜西的投資增速一直高于全國平均水平。京津唐地區是公司的傳統市場，控制力強、陜西市場在收購秦嶺后也成坐大之勢、山西，內蒙幾無實質對手、在東北和亞泰形成雙雄之勢。整體上看，主要市場的競爭環境仍然處于良性狀態，冀東在主要市場都具備一定的控制力。
4、余熱發電可有效平滑毛利下滑風險。2010年公司計劃再投產12臺機組，總裝機容量10.25萬KW，增加70%，這些余熱發電裝備如果全部運行年發電能力可達18億度，每年節約成本近6億元，將在未來兩年節約噸成本10元左右，比目前提高2元。以09年公司的噸毛利59元估算，可以抵御毛利率下滑幅度超過一個點。這也是我們認為公司對于未來一年內行業可能出現的毛利率下滑具有更強的抵抗力的一個重要邏輯。
5、盈利預測與投資評級。根據調研信息，我們調整了公司的盈利預測，預計2010-2012年EPS分別為1.15元、1.55、2.10元。考慮到公司長期的競爭優勢和投資價值，我們維持公司“推薦_A”的評級。