數據顯示水泥股價和毛利率均由“新增供需邊際”決定，邊際為正值股價和毛利率上漲、邊際為負值下跌。我們測算的今年上半年邊際為負值、下半年為正值，明年上半年為負值、下半年為正值。水泥股價今年上半年下跌、下半年上漲。前8月水泥行業毛利率同比下降0.4個百分點，6-8月環比2-5月上漲0.3個百分點。
長期需求的觀點是2018年之前需求量都是增加但增速下降：國外經歷過消費高峰期的國家出現高峰年份兩個特點，一是城鎮化率78%以上、目前我們46%；二是人均GDP1萬美元以上、我們3700美元。關于經濟結構調整政策，我們理解為非是投資規模的下降，而是從東往中西部、從公路到鐵路和水利水電等投資結構性轉變。
“十二五”規劃中對于保障性住房和新農村城鎮化建設等戰略性建議，將有助于對沖商品房的波動。短期需求8月水泥產量受謹慎性政策和上年基數影響增速下滑、但需求量絕對值增加，如我們上述所判斷，前瞻性數據管樁、混凝土機械、挖掘機產量8月增速亦有下滑，這將進一步影響明上半年水泥需求增速。
長期供給的觀點是2009年9月暫停新建生產線政策估計明上半年亦難實質性放開，根據建設生產線周期判斷今年4季度以后新投產生產線將大幅下降、且2012年上半年新投產生產線將極低。這個政策是前所未有的，導致的明年下半年水泥行業景氣度也將是前所未有的，將進入2年左右景氣周期、特別是煤價有下行壓力。
水泥大的波段機會來自“新增供需邊際”發生巨大利好變化，一方面是需求爆發式增長，如新疆；另外一方面就是供給短期出現斷層，這個因素為前幾年寧夏和甘肅欠賬。未來3年每年淘汰1億噸落后產能也構成論據。8月水泥行業固定資產投資同比下降14%，這個數據是44個月以來首次變為負值，前所未有政策所致。
月度水泥行業新開工投資計劃已經連續6個月同比下降，8月為81億、創22個月以來新低，比09年最高月份下降67%。這兩組數據都預示著未來新增產能將大幅下降，或將導致明年下半年旺季水泥價格大幅度上漲。目前至11月中旬為水泥旺季需求增加，9月開始集中淘汰落后和限電導致產能下降利于水泥價格提升。
4季度在估值輪換背景下水泥機會大于風險。若嚴厲二次調控在10月上旬則之后是超預期3季報(水泥價格漲煤炭價格跌)和依舊處于旺季，之后依舊有波段行情。若10月第則之前3季度超預期亦有波動行情(天山股份(27.49,-0.15,-0.54%)超預期概率最大)。推薦冀東水泥(21.80,0.46,2.16%)、天山股份、祁連山(20.02,0.50,2.56%)、青松、海螺、塔牌、賽馬、亞泰、江西、巢東。
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