我們在《水泥行業并購系列報告之一:思考并購時代的盈利模式》主要分析了并購對行業和企業盈利模式的影響,得出:并購行為不只是短期主題投資機會,它實際上對行業和公司盈利能起到長期的改善作用,有益于行業和公司估值的提升。
本篇首先需要解決的問題是:目前是否并購的好時機?我們的答案是肯定的:首先,目前各區域已基本形成區域龍頭,空白市場基本被搶占完畢,從行業生命周期來看,水泥行業已經發展到加速整合階段;其次,產能政策阻斷了新建之路,大企業的擴張只能通過并購進行,而鼓勵并購的政策已經掃清了并購以及后續整合帶來的障礙;再次,過去幾年,企業之間已經摸索出整合、協同提價的成功經驗,行業的思維模式和盈利模式在悄然發生轉變;最后,從近兩年的并購案例來看,目前的并購行為已經日趨理性。
大企業繁榮時代即將到來
目前區域整合已初露端倪,各大區域都已經初步形成各自的領袖企業:西北(中材)、華北(冀東、金隅)、東北(亞泰、天瑞、山水)、華東(中國建材、海螺)、華中(華新水泥,葛洲壩,海螺,中國建材)、華南(臺泥、華潤、海螺)、西南(拉法基、華新)。
從行業生命周期來看,在行業處在集中化速度加快期間,也是形成大的行業龍頭(價格領袖)之時;未來幾年無論是政策導向,還是企業自身擁有的資金實力,大企業將成為故事的主角,通過加速擴張(兼并重組)完成布局的階段,大企業繁榮時代到來。我們認為以下企業在未來有望成為全國或區域的領袖:中國建材系、中材系、冀東水泥、海螺水泥。
投資邏輯:從“需求推動型”向“并購重組型”轉變
目前市場不少人擔心,行業需求增長放緩、限產政策使得企業無法進行外延式擴張,未來公司盈利還能否保持增長?我們認為在并購時代,水泥行業的投資邏輯將從“需求推動型”向“并購重組型”轉變,大企業真正繁榮的時代才剛剛到來,其發展空間仍然巨大。
我們看好中材系(祁連山、賽馬實業、天山股份)、冀東水泥和海螺水泥。