【水泥人網】業績符合預期。公司10 年前三季度實現營業收入80.06 億元，同比增長64.3%，實現歸屬母公司凈利潤10.98億元，同比增長48.2%，折合EPS0.91 元，基本符合我們的預期0.88 元。其中三季度單季實現營業收入34.25億元，同比增長47.18%，歸屬母公司凈利潤5.55 億元，同比增長28.73%，折合EPS0.46 元。由于陜西地區水泥盈利下滑，公司前三季度投資收益下滑20%至2.34 億元。
產能釋放促業績增長。前三季度業績高速增長主要原因為產能逐步釋放，隨著前期新建項目陸續達產，生產經營規模擴大。我們預計公司前三季度水泥產銷量在3500 萬噸左右，水泥產銷量達到4500 萬噸，同比增速達到52%。公司09 年水泥產能達到5500 萬噸，預計10 年新增產能約為2820 萬噸，總產能達到8320 萬噸，產能高增長逐步釋放。產量高增長同時，同時加強內部管控降本增效，三項費率同比下滑1.5%。
非公開增發補充項目資金。冀東水泥(23.86,1.16,5.11%)前期公告非公開增發1.35 億股預案，發行價為14.21 元/股，募集資金總額19.15 億元，鎖定期三年，發行對象為菱石投資，充分顯示戰略投資者對公司價值認同，目前已獲股東會通過。
下游混凝土項目逐步推進。世界主要水泥生產企業包括Holcim、Lafarge、Cemex，均為上游骨料和下游預拌混凝土龍頭， 以Cemex 為例公司混凝土銷量和骨料銷量增速保持與水泥銷量增速相當，同時發展三塊業務，使得上下游結構更加合理。公司目前上游水泥機械項目、下游混凝土項目均屬于集團公司，其中混凝土業務處于起步階段，公司長期目標為混凝土產能3000 萬方，對于公司把握區域市場十分有利。
冀東水泥業務高增長，若不考慮增發攤薄，我們預計10-12 年EPS1.2/1.6/2 元。若考慮11 年增發攤薄，預計10-12 年EPS 在1.2/1.45/1.8 元。公司高成長性出色，同時定向增發完成后，業績釋放動力加強，維持“增持”評級。