【水泥人網(wǎng)】業(yè)績(jī)符合預(yù)期。7-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.25 億元，同比增長(zhǎng)47.2%，環(huán)比增長(zhǎng)3.29%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.55 億元，同比增33.9%，環(huán)比增長(zhǎng)9.66%；1-9 月公司實(shí)現(xiàn)收入80.06 億元，同比增長(zhǎng)64.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.24 億元，同比增長(zhǎng)48.2%，毛利率31.63%，比去年同期1.3 個(gè)百分點(diǎn)，每股收益0.905 元，基本符合我們預(yù)期。

煤價(jià)下跌，公司毛利提升。前三季度水泥銷量3145 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)47%，噸毛利80 元，比2009 年增加6 元。第三季度實(shí)現(xiàn)收入34.25億元，同比增長(zhǎng)47.2%，凈利潤(rùn)6.25 億元，同比增長(zhǎng)33.9%，受煤價(jià)下跌影響，三季度毛利率33.2%，與二季度提高0.3 個(gè)百分點(diǎn)。

管理能力提升，綜合費(fèi)用率下降明顯。前三季度公司期間費(fèi)用率16.43%，比去年同期下降2.8 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率下降最為明顯，由去年同期的10.98%下降到8.33%，下降2.6 個(gè)百分點(diǎn)。

陜西大區(qū)盈利下降。公司前三季度投資收益2.34 億元，同比下降20%，7-9 月投資收益8922 萬(wàn)，同比下降30%左右，公司在陜西市場(chǎng)的噸利潤(rùn)下降至90 元左右。從我們跟蹤的陜西地區(qū)水泥銷售價(jià)格看，今年該地區(qū)的水泥價(jià)格已比去年同期下降20 元/噸左右，銷售價(jià)格下降是利潤(rùn)下降的原因之一。

產(chǎn)能投產(chǎn)加快，公司今年投產(chǎn)產(chǎn)能是去年2 倍多。公司近兩年靠新建生產(chǎn)線為主的擴(kuò)張步伐明顯加快，繼2009 年投產(chǎn)6 條生產(chǎn)線后，新增產(chǎn)能1200 萬(wàn)噸，今年將投產(chǎn)11 條生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能2500 萬(wàn)噸，是去年的兩倍多，預(yù)計(jì)今年年底產(chǎn)能將達(dá)到7500 萬(wàn)噸。

公司集多個(gè)區(qū)域第一的市場(chǎng)份額于一身。水泥產(chǎn)品銷售有著明顯的區(qū)域性特征，公司在河北、陜西、內(nèi)蒙古、山西市場(chǎng)份額第一，擁有很強(qiáng)的市場(chǎng)控制力，對(duì)于公司取得穩(wěn)定的盈利有較高的保障。此外，公司所在的河北、山西等地要淘汰的市場(chǎng)空間很大，是最受益產(chǎn)能淘汰政策的公司之一。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們預(yù)計(jì)2010/2011/2012 年公司銷量4956/7456/9000 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)14.2/20.9/25.3 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率33.6%，每股收益1.17/1.73/2.1 元，PE 分別為20 倍、13 倍和11倍。公司是今年行業(yè)漲幅最好的公司之一，目前PE 與行業(yè)持平，我們認(rèn)為公司未來增長(zhǎng)空間是可以預(yù)期的，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。