【水泥人網】包頭西水公司擁有年產200萬噸水泥粉磨生產線項目;烏海西水公司現有日產2000噸和日產4600噸干法水泥熟料生產線各一條,年熟料生產能力230萬噸,水泥生產能力110萬噸。綜合而言,水泥產能增加310萬噸/年,權益產能新增140萬噸/年。

本次收購價格合理,有利于賽馬實業價值提升。

從PE 的角度考慮,以09年的情況來計算,算得烏海、包頭PE 分別高達171.9、22.1,遠高于西水股份、賽馬實業,也高于水泥制造指數,由于公司4600噸的水泥生產線于2009年9月才正式投產,配套的水泥粉磨生產線也于09年6月才投產,09年的投產時間很有限,因此,以09年的盈利情況來計算PE 或顯得較高,而有失偏頗,我們從PB 和噸EV 的角度重新進行了測算,結果顯示:

收購作價相當于PB 都為1倍,低于賽馬實業和行業水平;

收購作價相當于噸EV 為269.4(由于烏海和包頭各自的熟料產能與粉磨能力不匹配,我們將兩者加總在一起計算),遠低于目前賽馬實業的水平。

綜上,我們覺得本次收購價格合理,有利于賽馬實業的價值提升。

根據公司公告,公司未來將跳出寧夏,向周邊的甘肅、青海、內蒙古擴張,此次并購西水烏海與西水包頭的股份,公司將進一步向內蒙擴張,并將于公司下半年投產的烏海賽馬生產線形成協同效用,公司在內蒙的發展前景值得期待。10年上半年,由于內蒙景氣高企,水泥價格還進行了上調,同時由于煤炭價格便宜,內蒙古的水泥煤炭價格差高于全國于寧夏。

我們給予公司“謹慎推薦”評級。

不考慮并表,我們預計公司10-12年EPS 分別為2.363、2.888、2.896,對應的PE 為10.60、8.67、8.65,鑒于跨區域擴張可能尋找到新的增長點,但也還存在不確定性,我們給予公司“謹慎推薦”評級。（長江證券 劉元瑞 鄒戈）