【水泥人網】2010年下半年盈利提升：節能限電政策超預期，刺激下半年水泥價格暴漲，11月底水泥價格達到404元，比7月初上漲62元，漲幅達到15%，其中漲幅達到100元以上地區為華東（安徽、浙江、江蘇、福建、江西）、中南（湖南、河南、廣西、海南）和新疆。受益漲價效應，前三季度全國噸水泥毛利提升至54.2元，同比提高1.6元，其中華東地區噸毛利達到五年來新高。
2011年供給拐點將現：10年水泥固定資產投資增速回落至8.72%，10年10月單月水泥FAI環比負增長-5%，主要由于09年9月30日后新開工生產線大幅下降，09年新開工生產線達到92條，合計產能1.85億噸，10年快速下滑至15條，產能合計2249萬噸同比下滑88%，新建生產線政策11年不放松的假設下，將保障11-12年有效新增供給由1.6億噸下降至1億噸以下，環比下滑約70%。
預計11年水泥需求增量在1.2億噸，行業供需向好趨勢確立。優勢區域：供給推動為華東市場，受益企業海螺，需求推動為西北市場，受益企業冀東、中材。
十二五重點：兼并重組集中度提高。三大行業政策支持兼并重組（1）“十二五規劃”重點支持企業聯合、重組、并購，力爭使水泥熟料生產企業數量從目前的3000家左右，減少到1000家左右。至2015年，前10家企業水泥產量達到全國水泥產量的35%以上，前10家的平均規模大于7000萬噸產能。（2）產能新增受限政策執行后，大企業擴張只能通過收購兼并方式進行。（3）支持新干法發展，大企業新干法比例高，有利于集中提高。我們考察兩個角度（1）區域內整合優勢：企業優勢（區域前兩名企業較第三名產能優勢情況）、市場優勢（前兩名市場占比）作為考核指標。（2）跨區域整合優勢，區域多個市場占優。綜合而言：未來具備良好區域內整合優勢的為華東、華北、西北市場，主要受益企業為海螺、冀東、中材。具備跨區域擴張優勢企業為冀東、海螺，整合潛力區域為雖然西南（拉法基）集中度低，但有企業具有優勢。
投資策略：11年行業重點公司PE12倍，PB2.7倍，估值偏低。11年供給控制明確，有效新增供給由1.6億噸下滑約70%至5000萬噸，樂觀情況下有效供給出現零增長，供需趨勢明確。十二五規劃以及市場示范效應，推進行業兼并重組加快，行業集中度提高。主要推薦企業：結合區域供需、區域整合、跨區域擴張三方面優勢，主要推薦公司為海螺水泥（600585） 、冀東水泥（000401） ，其次為賽馬實業（600449） 、祁連山（600720） 、天山股份（000877） 、四川雙馬（000935） 。催化劑：保障房建設超預期，市場整合力度超預期。