?【水泥人網(wǎng)】水泥行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，板塊指數(shù)的走勢(shì)與行業(yè)周期的變化（毛利率的同比趨勢(shì)）基本一致。需求和供給是形成周期的兩股力量，其中需求的增長(zhǎng)相對(duì)比較平穩(wěn)，供給的波動(dòng)很大，是形成周期波動(dòng)的主要因素，投資者應(yīng)更加重視供給的變化趨勢(shì)。

與上一輪周期（2003~2007年）不同，這一輪周期（2008年以來(lái)）產(chǎn)能投資的減速不是以行業(yè)毛利率大幅下滑為原因，而是政策的作用。2009年9月國(guó)發(fā)38號(hào)文的出臺(tái)終結(jié)了水泥投資高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，使得2010年水泥投資大幅下降，并且2011年還將繼續(xù)大幅下滑，由此帶來(lái)2011年乃至2012年供給端增速的明顯下降。行業(yè)將由此迎來(lái)向上周期階段。

供給端增速明顯下降

從2002年以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)可以明顯看到，形成周期的兩股力量中，水泥需求增長(zhǎng)相對(duì)比較平穩(wěn)，而產(chǎn)能供給（我們以水泥投資表示）增速波動(dòng)則相對(duì)大得多，是形成周期的主要因素。但從2009年下半年開始，一系列的政策提前終結(jié)了水泥投資的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)行業(yè)控制產(chǎn)能形成利好：2009年9月30日后國(guó)家不再審批新的生產(chǎn)線，次月開始新開工熟料生產(chǎn)線大幅減少，產(chǎn)能控制的效果立竿見影，這直接使得2010年水泥投資增速大幅回落；落后產(chǎn)能淘汰政策加快了去產(chǎn)能化過(guò)程，據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2010年底，落后產(chǎn)能仍有5億噸左右，2010年淘汰落后產(chǎn)能1億噸，比2009年的7000多萬(wàn)噸大幅提升，并提出3年淘汰全部落后產(chǎn)能的目標(biāo)；水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件提高從中長(zhǎng)期角度抑制了產(chǎn)能的快速擴(kuò)張。

我們預(yù)測(cè)，2011年新增水泥需求1億~2億噸，新增產(chǎn)能（扣除落后產(chǎn)能淘汰）5000萬(wàn)噸，實(shí)際新增產(chǎn)能與新增需求的比值為0.25~0.5。而需求方面，在保障房、水利、鐵路、新農(nóng)村建設(shè)、西部大開發(fā)重點(diǎn)工程等需求增長(zhǎng)點(diǎn)的拉動(dòng)下需求增長(zhǎng)5%~10%概率較大，2011年整體供需平衡。從時(shí)點(diǎn)來(lái)看，下半年供需形勢(shì)好于上半年。按照2002年以來(lái)的歷史規(guī)律，2011年行業(yè)平均毛利率同比應(yīng)當(dāng)提升。從單季度毛利率走勢(shì)來(lái)看，2011年一至三季度毛利率預(yù)計(jì)呈同比上升的趨勢(shì)，四季度由于基數(shù)原因下滑。

東部區(qū)域供需關(guān)系較好

由于水泥區(qū)域化特性，各個(gè)區(qū)域供需關(guān)系、周期秩序不盡相同。根據(jù)2009年6月份以來(lái)的新開工生產(chǎn)線統(tǒng)計(jì)，西部地區(qū)是新開工產(chǎn)能主要區(qū)域，接近一半；另外，從2007年以來(lái)三大區(qū)域水泥投資占比變化來(lái)看，西部地區(qū)水泥投資比重逐年上升，2009、2010兩年年均投資占比接近一半，據(jù)此我們判斷2010、2011年新投放的產(chǎn)能有40%~50%在西部區(qū)域。華東地區(qū)占新投放產(chǎn)能的比重很小，估計(jì)僅占10%~15%。

從全國(guó)范圍來(lái)看，行業(yè)總體上受益于產(chǎn)能增速的放緩，但具體到周期時(shí)點(diǎn)，東部地區(qū)最先出現(xiàn)周期向上拐點(diǎn)，其次是中部、然后是西部。東中部去產(chǎn)能化有望在今年上半年完成，西部去產(chǎn)能化有望在今年下半年完成，所以上半年機(jī)會(huì)在于東中部水泥股，下半年機(jī)會(huì)在于西部水泥股。華東地區(qū)供需關(guān)系向好相對(duì)更加確定一些。

上半年配置東部水泥股

總的來(lái)看，水泥行業(yè)處于周期的上升階段；從所處周期時(shí)段來(lái)看，東中部水泥去產(chǎn)能化結(jié)束時(shí)點(diǎn)快于西部水泥，所以我們建議投資者上半年配置東中部水泥，推薦海螺水泥（600585）、江西水泥（000789）、冀東水泥（000401）、華新水泥（600801）和巢東股份（600318）。下半年可以關(guān)注西部水泥，推薦估值便宜、需求前景看好的祁連山（600720）、賽馬實(shí)業(yè)（600449）。海通證券（600837）