【水泥人網】第一，近日水泥股漲幅頗大，在此時點，我們認為，從配置角度，可以繼續保持超配，錯過的投資者可以部署西部水泥股，增加推薦亞泰集團，目前推薦包括海螺水泥、冀東水泥、天山股份、青松建化、亞泰集團、祁連山。主要理由在于：政策和遠期需求良性；市場風格傾向于建材目前價格預示了2011 年水泥噸毛利可能達到之前的市場樂觀預期。

第二，邏輯上來說，維持之前邏輯：我們在1 月下旬跟蹤水泥價格后，認為淡季水泥價格超預期強勢，2010 年均價超預期在望，且當時股價調整已大（海螺27 元），兩次推薦買入；并在水利投資10 年平均翻番的背景下，考慮到東部水泥已有市場共識，建議提早布局西部水泥股，尤其青松建化（跌幅很大，進入安全邊際，可能受益兩會），作為配置型股票，西部水泥股的漲幅取決于市場樂觀情緒程度。目前來看，這些邏輯依然。

第三，發掘潛在的風險點方面，我們認為以下幾個要素發生了變化，需要重新分析：1、氣候異常導致大宗商品價格上升，通脹幅度和持續時間可能加大，這導致的緊縮政策是否超預期，對建材股的影響如何？

我們的結論是，本次通脹與 2004 年、2008 年非常不一樣，成本型通脹的緊縮政策不影響水泥需求。而供給端剛性的前提下，2011 年華東水泥噸毛利有望提高20-40 元，從目前價格看來，概率很大。

一是目前經濟并未過熱，固定資產投資沒有大幅壓縮的需要，何況部分經濟學家觀察到“新一輪經濟周期的啟動”，目前工業增速13%（2008 年20%），年末固定資產投資增速20%左右（2008 單月固定資產投資增速在30%-40%），因此，打壓通脹措施對水泥的影響較小，從相對收益的角度來看，比上下游要好，在考慮良性供給格局的保障，則負面因素很小。

二是四萬億投資對水泥的需求還在持續（部分項目 11 年收尾），高鐵、水利建設進入新的啟動期，增添水泥需求；保障性住房建設在目標超預期后，也逐漸從輿論、政策醞釀轉向實質性推進，縱使房地產調控，房地產板塊對水泥的需求未必會下降。事實上，這也是房地產調控可以如此堅決的后方保障。

三是 10 年投資周期和政府換屆可能導致2011-2013 年中國進入新一輪的投資高發期，國務院提出的多個經濟圈規劃也進入整合建設環節。水泥需求有望繼續旺盛。

2、大盤走勢條件下的水泥股分析

目前市場對大盤并非絕對看好，不確定性較大，我們的結論是，若通脹超預期或高位延續時間過長，市場可能下跌，如上分析，水泥股配置價值依然，唯一風險在于煤炭價格跟隨油價超預期上漲，目前看來，概率較小。若市場在6 月（通貨膨脹高點，若超預期，則政策嚴厲）之前一路走好，那么，水泥股在2 月底3 月初確認了水泥價格低點、4 月北方區域水泥需求啟動、年報披露等超預期因素影響下，一個月內跑贏大盤概率非常大，而行情繼續演繹，水泥股估值上升至20 倍，則需選擇其他行業了。

我們在思路上非常強調 A 股市場環境，水泥股未來走勢的不確定性還在于大盤走勢與市場情緒。事實上，我們在12 月中旬（海螺31 元）時建議配置型基金可以繼續持有，建議絕對收益基金獲利了結，這是因為12 月中旬完全看不到水泥價格在旺季將走向何方，當時市場對水泥價格高度一致的樂觀，連各路策略研究員都在推薦水泥，行情演繹充分，除了展望的價格，并無更強理由支持。而1 月下旬，在市場悲觀情緒下，水泥股竟然隨著小盤股殺跌，隨著市場情緒企穩，保險資金入場，跟蹤到的水泥價格的確超出預期，年前有此價格水平，我們再次推薦加倉。

3、價格聯合與區域整合一起預示著價格體系趨于良性。

我們與產業界交流過程中，過了多年苦日子的生產商有很強的意愿聯合價格，華東地區具體效果還需等3 月初。此外，由于華東多地水泥企業利用節假日進行停窯冷修，水泥企業庫存壓力適當緩解，對于水泥行業市場價格維持起到了積極作用。