【水泥人網】本次收購錦溪水泥的盈利能力較強。錦溪水泥位于江西省樂平市，公司于2009年7月通過南方萬年青收購其50%股權，間接持股比例25%，擁有日產2500和日產3000生產線各一條，水泥總產能為422.37萬噸，權益產能僅105萬噸。錦溪水泥2009年和2010年前三季度的利潤率分別為7%和7.7%，均高于同期的公司1%和6.04%。本次是母公司直接收購其余50%股權，持股比例上升到75%，權益產能增加到316.5萬噸，使公司權益產能上升到1204.28萬噸，增加21.25%。配備余熱發電，公司的煤電成本進一步降低。此余熱發電項目是為去年10月投產的萬年5000T/D生產線配備，自發電量可以滿足該生產線近三分之一的用量，節約電力成本近3000萬。另外，我們了解到公司去年已對部分生產線實施技改，技改后公司可以采購當地的無煙煤，降低噸水泥用煤成本15-18元，煤、電成本的降低為公司獲得較高毛利率水平提供保證。

進軍混凝土，穩固已有市場份額。公司水泥市場主要面向農村領域，新農村建設和建材下鄉等將釋放巨大的農村市場空間。公司從國外經驗來看，向下游混凝土布局是水泥行業的發展方向。此次募投的萬年和興國2個混凝土攪拌站，將繼續穩固已有市場份額。

十二五重大工程眾多，新增產能壓力問題不大。2010年江西省新增水泥產能1159萬噸，2009年新增產能僅90萬噸，公司的瑞金二線（5000T/D）和萬年(5000T/D)2條新線于去年投產，占到新增產能的30%，另外，江西省人均熟料產能已超過900公斤，去年是產能釋放的最后一年。而在需求側，根據江西省出臺的十二五規劃草案，省內重點工程眾多，新增產能壓力問題不大。水利：修護因洪澇災害造成的基礎設施，建成峽江水利樞紐工程，開工建設鄱陽湖水利樞紐工程等；鐵路：逐步構建五縱五橫鐵路網，基本實現縣縣通鐵路；公路：力爭全省高速公路通車里程突破5000公里，實現縣縣通高速公路。

區域市場集中度呈三足鼎立。從江西省內水泥企業的競爭格局來看，省內水泥市場正在逐漸形成三足鼎立的競爭格局。2010年，南方水泥、江西水泥和海螺水泥三家企業的水泥產能占整個江西省全部產能約三分之二。公司是江西省最大的水泥生產企業，在省內擁有玉山、萬年、瑞金、贛州、樂平五大熟料生產基地，總產能達到1700萬噸，占全省20%以上市場份額，而在贛南和贛東北區域的市場占有率達到60%以上。

業績彈性最大，給予公司買入評級。去年3季度以后，江西區域內水泥市場價格提升近60%，公司充分受益價格提升所帶來的業績增長，我們認為今年在區域集中度較高和需求不成問題的背景下，水泥價格保持平穩的可能性較大，受同比基數效應影響，今年水泥平均價格同比增幅在40%以上。暫不考慮此次增發對業績攤薄，我們預計2010/2011/2012年EPS分別為0.42元、0.83元和1.03元，業績增長明顯，加之停牌期間水泥板塊表現優異，公司股價存在補漲需求，維持“買入”評級。