事件：年報(bào)公告：08年，公司銷(xiāo)售水泥468萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.83億元，同比增長(zhǎng)44.54％；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.91億元，同比增長(zhǎng)184.06％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.73億元，同比增長(zhǎng)212.72％。全面攤薄實(shí)現(xiàn)每股收益1.401元。
簡(jiǎn)評(píng)：西北水泥市場(chǎng)需求旺盛：西北地區(qū)交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加快推進(jìn)將推動(dòng)地區(qū)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)，帶動(dòng)水泥市場(chǎng)需求。水泥價(jià)格借助08年煤炭?jī)r(jià)格上漲之際快速上漲，并在需求維持下，水泥價(jià)格維持高位。
公司整合當(dāng)?shù)厮嗍袌?chǎng)成效好：公司并沒(méi)有過(guò)多的新建項(xiàng)目，通過(guò)整合并購(gòu)存量市場(chǎng)，在寧夏地區(qū)的市場(chǎng)占有率08年已經(jīng)超過(guò)50％，區(qū)域市場(chǎng)控制能力很強(qiáng)。
寧夏市場(chǎng)供給下半年有壓力：寧夏當(dāng)?shù)卦诮衲觊_(kāi)始有新項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，09年除賽馬以外，新增在擬建項(xiàng)目就有5條，09年下半年將先后投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將帶來(lái)500萬(wàn)噸的水泥產(chǎn)能增量，其中寧夏瀛海天祥建材有限公司投資的寧夏最大的水泥單線生產(chǎn)線（可年產(chǎn)140萬(wàn)噸水泥）已經(jīng)建設(shè)完工。
預(yù)計(jì)下半年供需有壓力。
公司開(kāi)始規(guī)模擴(kuò)張，并開(kāi)拓區(qū)外市場(chǎng)公司：背靠寧夏，開(kāi)始在西北布局?jǐn)U張。除賽馬在寧夏境內(nèi)09、10年各有一條日產(chǎn)2500噸的生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)外，公司2010年在甘肅將有300萬(wàn)噸的產(chǎn)能投產(chǎn)、在青海將有100萬(wàn)噸的產(chǎn)能投產(chǎn)，從而使公司的產(chǎn)能快速增長(zhǎng)。
煤炭?jī)r(jià)格下跌和節(jié)能項(xiàng)目有利于降低成本：煤炭?jī)r(jià)格的下行趨勢(shì)，有利于生產(chǎn)成本的維持和降低；公司募集資金項(xiàng)目水泥粉磨系統(tǒng)綜合節(jié)能改造項(xiàng)目和資源綜合利用純低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目在09年完成，將降低成本，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)：考慮公司較強(qiáng)的市場(chǎng)控制力，以及公司的快速產(chǎn)能擴(kuò)張，我們考慮2010年后公司毛利水平才會(huì)下降，而產(chǎn)能的擴(kuò)張會(huì)補(bǔ)充利潤(rùn)率的下降。預(yù)計(jì)09年~10年每股收益分別為1.83元、2.00元、2.06元，考慮目前公司股價(jià)基本合理，暫調(diào)低評(píng)級(jí)為中性。
機(jī)構(gòu)來(lái)源：中信建投