投資要點
東、西部水泥行業(yè)冰火兩重天。（1）財政刺激政策開始顯現(xiàn)效應(yīng)，水泥需求回升明顯，但區(qū)域間水泥需求差異明顯，受工業(yè)經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)行業(yè)的下滑，三大經(jīng)濟(jì)區(qū)（長三角、珠三角及環(huán)渤海）的水泥需求表現(xiàn)疲弱；（2）水泥價格也是表現(xiàn)為西強(qiáng)、東弱，西北、西南水泥價格維持高位，同比漲幅明顯，而長三角、珠三角的水泥價格迭創(chuàng)新低，已跌破08年的低位水平；（3）：東、西部水泥行業(yè)盈利出現(xiàn)明顯分化，西部水泥盈利同比大幅增長，而東部、南部水泥企業(yè)盈利表現(xiàn)不佳。
下一階段水泥市場展望。（1）從水泥價格來看，西部水泥價格仍將維持高位，由于煤價同比回落明顯，西部水泥基本處于暴利狀態(tài)，盡管西部水泥供需仍緊張，水泥價格仍有小幅上漲可能，但由于行業(yè)暴利而大幅提升價格，相反東、南部水泥行業(yè)已經(jīng)逐漸走出低谷，水泥價格開始顯現(xiàn)上漲苗頭，我們認(rèn)為其后市水泥價格上漲的空間大。（2）從行業(yè)盈利來看，由煤價的回落及水泥價格高位運行，西部水泥行業(yè)業(yè)績繼續(xù)保持快速增長，東、南部的水泥行業(yè)隨著水泥價格的回升，盈利狀況也有望探底回升。
把握"估值輪動"與"估值提升"機(jī)會。"估值輪動"：08年10月底大幅上漲主要是政策預(yù)期所推動，由于主流水泥公司經(jīng)營上沒有實質(zhì)性轉(zhuǎn)好，使得估值繼續(xù)提升受到壓制。在此背景下，水泥板塊機(jī)會在于估值的輪動，也就是當(dāng)市場整體估值提升使得二者溢價減少時，在水泥行業(yè)相關(guān)利好刺激下，水泥板塊有望啟動補漲行情。"估值提升"：我們認(rèn)為水泥板塊估值溢價要想繼續(xù)得到提升，主流水泥公司的經(jīng)營能否改善成為關(guān)鍵，如果主流的水泥公司經(jīng)營能出現(xiàn)探底回升，則水泥板塊估值有望再上一臺階。
上調(diào)行業(yè)至"推薦"評級。我們認(rèn)為隨著水泥股估值與市場估值溢價的減少，在水泥價格回升及政策預(yù)期推動的背景下，水泥板塊有望啟動補漲行情，我們上調(diào)水泥行業(yè)至"推薦"評級。對于補漲行情過去之后，我們密切關(guān)注主流水泥公司的經(jīng)營能否切實改善，這將是決定下一階段水泥板塊估值能否提升的關(guān)鍵。
東、西部水泥股投資思路：西部水泥企業(yè)09年盈利仍將保持高速增長，西部水泥股在09年底之前仍可以持有；對于東部的水泥企業(yè)，盡管短期仍處于行業(yè)底部，但近期該區(qū)域的水泥價格開始顯現(xiàn)上漲苗頭，如果其從底部回升的趨勢能夠確認(rèn)，那么這種類型公司的業(yè)績彈性將更大。
我們建議關(guān)注三大大水泥：海螺水泥、冀東水泥及華新水泥。