??? 雖然目前水泥行業的需求已逐步趨于恢復，但行業仍面臨較大的產能壓力。維持關于“去產能化將直接決定本輪水泥行業盈利表現”的判斷，預計目前進行中的“去產能化”過程還將持續，如果行業投資延續快速增長，“去產能”階段的復雜性有可能超出我們的預期。
??? 四月份產量創新高
??? 4月份全國單月水泥產量14,678萬噸，同比增長12.88％，環比上月增長20.24％。同時，4月份的單月產量水平也創出歷史新高，顯示出國家財政刺激下基礎設施項目的水泥拉動效應開始逐步顯現。
??? 分區域考察1-4月的累計水泥產量，西北、西南仍保持高增長的態勢，增幅分別達到23.1％、27.8％；中南、東北地區增幅分別為18.7％、16.6％，處于增速的第二梯隊；華北、華東地區增幅為分別7.1％、4.8％，延續低速增長，但浙江等省份已經在4月份擺脫了水泥需求同比下滑的局面，實現了正向增長。預計進入年中特別是3季度開始國內水泥需求的復蘇跡象將更為明顯。
??? 價格微幅波動
??? 5月下旬水泥價格發生變動的城市較少。31個樣本城市中，水泥價格與前半月持平的有24個，占樣本總數的77％；水泥價格環較前半月上漲的有4個，占樣本數的13％；而水泥價格較前半月下跌的城市有3個，占樣本數的10％。
??? 具體來看，5月中下旬西北的西寧和蘭州受需求拉動的影響，兩市水泥價格有20-30元/噸的漲幅，同時華南廣東市場價格也有緩慢提升跡象，但5月底的持續降雨天氣可能對廣東地區水泥價格的繼續提升構成阻力。5月中下旬西南地區成都本地水泥企業為抑制外地水泥的大量輸入，將水泥出廠價格降低了40元/噸，近半年來首次跌破500元/噸，但絕對價格水平仍保持在480元/噸的高位水平，考慮到災區水泥需求將在近兩年進入高峰階段，預計09年底之前該區域水泥價格出現向下反轉的可能性不大。
??? 高產能抑制漲價空間
??? 盡管下游需求有所回升，但水泥行業產能快速增長，勢必將抑制水泥價格大幅提升。目前水泥行業的需求已逐步趨于恢復，但行業仍面臨較大的產能壓力。一方面08年行業新投放的1.4億噸新增熟料產能尚未得到完全消化，另一方面水泥行業固定資產投資仍快速增長，09年1季度全國新開工的生產線在30條以上（08年全國投產120條）。行業產能的過快增長對水泥價格的大幅提升形成明顯的抑制，5月中下旬國內3/4以上的城市水泥價格環比前半月水平持平，僅西部蘭州等個別城市價格有所上揚。
??? 目前行業內公司股價因估值恢復而回升的階段已經基本結束，隨行業“去產能化”的進行，未來各公司股價提升必須依賴于它們從3季度開始的業績實質性恢復狀況。就區域而言，我們看好目前仍運行在良好景氣狀態下的災后重建區域，以及有望在下半年實現行業正向反轉的華南、華東以及華中和華北區域。強烈推薦ST雙馬、海螺水泥（600585行情,愛股）、華新水泥（600801行情,愛股）、冀東水泥（000401行情,愛股），建議關注塔牌集團（002233行情,愛股）。