金元證券
公司生產設備更新基本完成。公司作為一家有多年歷史的國有企業(yè)，其成立之初擁有多條水泥生產線，并在地方經濟中發(fā)揮了重要作用。但近年來公司發(fā)展緩慢，其生產線多為老式的濕法或立窯生產線，在國家淘汰落后水泥生產能力的政策背景下，公司以海昌基地為核心建設新型干法水泥生產線，并開始逐步關閉老的生產線。2008年12月，海昌基地5000T/D新型干法水泥熟料生產線正式點火運行，同時公司左右的老式生產線亦全部關閉，標志著公司裝備更新的基本完成。
海昌基地將成為公司今后發(fā)展的核心。海昌基地在規(guī)劃時預留了4條5000T/D生產線的位置，規(guī)劃分兩期建設。一期計劃建設兩條5000T/D生產線，其中一線已于去年12月份投產。在進行一線的建設時，二線的相關配套設施包括余熱發(fā)電設備等已全部做好，項目規(guī)劃、環(huán)評也已完成。因此二線的投資成本將相對較低。預計二線的建設將會很快啟動，最早將于明年年中至下半年投產運行。二期規(guī)劃的兩條5000T/D生產線將會視市場情況決定是否開工建設。海昌基地的地理位置優(yōu)越，距離礦山和碼頭的距離都很近，石灰石采用皮帶傳送直接送到生產線，有效的減少了成本支出。新建成的5000T/D生產線自動化程度高，運行效率較老線大幅度提高，人員配置也大幅度減少，目前該生產線配置員工300人左右，基本達到海螺水泥的標準。公司將以海昌基地為核心建設生產線，如果剩余的生產線能夠按時建成投產，公司的產能在今后的幾年將有大幅度的提高。
股權變更，海螺入主。公司管理水平逐步提高。公司作為老國企，冗員嚴重，負擔沉重。2007 年6 月，巢東集團將其持有的公司59.69%的股權過戶給昌興礦業(yè)和海螺水泥，其中昌興礦業(yè)擁有40%股權，海螺水泥擁有19.69%股權。經過此次股權變更，公司成為合資企業(yè)，海螺水泥成為公司第二大股東。海螺水泥入主公司后，公司的發(fā)展戰(zhàn)略逐步清晰，開始集中精力發(fā)展水泥主業(yè)，暫停對公司貢獻不大的其他產業(yè)。海螺水泥在管理理念、市場渠道、生產技術上對公司均有有益的幫助，直觀的反映是人員的減少，勞動生產率的提高以及成本的降低。從公司海昌基地的建設中我們也可以看到海螺的影子。
公司主要市場集中在合六巢地區(qū)，目前投資拉動效果仍不明顯。公司的主要市場集中在合肥、六安和巢湖地區(qū)。目前該區(qū)域每年的水泥需求量在1300-1400萬噸左右，其中巢湖區(qū)域市場需求較少，大部分集中在合肥。而從區(qū)域產能供給來看，已形成較大的壓力，去年下半年至今，僅巢湖地區(qū)就投產了4條5000T/D生產線（金龍水泥2條、公司1條、盤景水泥1條），另外除公司生產線之外，巢湖地區(qū)還有4條2500T/D生產線和1條6000T/D生產線，生產規(guī)模已經超過區(qū)域的需求能力。另外從公司反饋的情況來看，到目前為止區(qū)域內投資對水泥需求的拉動效果尚不明顯，產量較去年同期略有減少。
煤炭價格下降及余熱發(fā)電的運行有助于降低成本。目前公司所用煤炭基本由本省供應，到廠價600元/噸左右，較去年最高時的900元/噸有較大下降，我們預計今后的煤炭價格將保持相對穩(wěn)定。公司的余熱發(fā)電設備投入運行后，每噸熟料發(fā)電有望接近40度，發(fā)電成本0.1元/度，將為公司帶來較大的成本節(jié)約。此外新生產線的煤耗和電耗水平都低于原有的生產線。
盈利預測與評級
公司的新線投產標志著公司進入了一個新的發(fā)展時期，最壞的情況已經過去，公司的基本面在逐步好轉。隨著投資拉動效果的顯現，公司業(yè)績有望出現環(huán)比上升的趨勢。如果新線的建設能夠如期進行，則公司的產能將在今后幾年大幅度增加。
我們假設海昌基地的一期二線明年下半年投產，二期項目暫不建設的情況下，公司2009-2010年的每股收益分別為0.2元和0.24元，對應6月8日收盤價動態(tài)市盈率分別為40倍和33倍，估值缺乏明顯吸引力。給予“中性”評級，關注公司生產線的建設情況。