??? 7月16日，國家統(tǒng)計局公布2009年上半年國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況數(shù)據(jù)，為上半年水泥行業(yè)業(yè)績逆轉(zhuǎn)給出了答案。國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計司司長李曉超介紹稱，固定資產(chǎn)投資快速增長，投資結(jié)構(gòu)有所改善。上半年，全社會固定資產(chǎn)投資9.13萬億元，同比增長33.5%，增速比上年同期加快7.2個百分點(diǎn)。另外，上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資(不包括電力)增長57.4%，其中鐵路運(yùn)輸業(yè)增長126.5%，道路運(yùn)輸業(yè)增長54.7%，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)增長54.5%。
??? 作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的上游行業(yè)——水泥行業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)高增長也在情理之中。而下半年水泥行業(yè)和相關(guān)上市公司能否從復(fù)蘇行情走向業(yè)績成長將主要取決于兩個因素：政府帶動的固定資產(chǎn)投資項目的落實(shí)情況和房地產(chǎn)開發(fā)市場景氣度的延續(xù)態(tài)勢。
??? 根據(jù)水泥行業(yè)發(fā)展規(guī)律，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)滑入低谷的時候，水泥就迎來了自己的景氣周期，且一般長達(dá)4年，而當(dāng)下水泥業(yè)的表現(xiàn)則告訴我們，這個行業(yè)已經(jīng)開始了新一輪上升周期。
??? 通過調(diào)查和分析，《投資者報》認(rèn)為，下半年煤、電價將較大概率維持現(xiàn)有水平或小幅上升，水泥生產(chǎn)成本壓力不大，而從供需關(guān)系、社會固定資產(chǎn)投資和落后產(chǎn)能淘汰等三因素看，行業(yè)需求將繼續(xù)保持旺盛增長，因此在上游成本不變或微升和下游需求增加的雙重利好下，水泥行業(yè)下半年將繼續(xù)盈利上升的市場趨勢。
??? 我們看好華北、西北和西南三大區(qū)域，并認(rèn)為投資機(jī)會將出現(xiàn)在全國龍頭和區(qū)域龍頭兩類公司之中，建議投資者關(guān)注全國龍頭：海螺水泥[46.24 1.05%]、冀東水泥[15.58 -1.27%]和華新水泥[25.98 1.80%]；區(qū)域龍頭：祁連山[14.12 -0.77%]、賽馬實(shí)業(yè)[28.15 -3.10%]、天山股份[14.25 0.14%]。(參見B02版“水泥板塊10家重點(diǎn)上市公司投資評價表)
??? 基建、地產(chǎn)：水泥需求將更旺
??? 水泥業(yè)屬于投資拉動、資源消耗型的周期性行業(yè)。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游受到煤炭、電力制約，下游受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)投資影響。基建投資和房地產(chǎn)對水泥消費(fèi)的拉動在70%左右。
??? 金融危機(jī)下，政府連續(xù)出臺大批固定資產(chǎn)投資政策。作為最受益行業(yè)之一的水泥業(yè)，今年上半年需求持續(xù)增長，1～4月水泥產(chǎn)量4.3億噸，同比增長13%，主要增長集中在中部和西部地區(qū)，特別是西南、西北的水泥產(chǎn)量增速高達(dá)28%和23%。這一點(diǎn)也與國家統(tǒng)計局固定資產(chǎn)投資西部地區(qū)最高(增長42.1%)的數(shù)據(jù)相吻合。
??? 根據(jù)中央對4萬億投資計劃的分配規(guī)劃，鐵路、公路和保障性住房是與水泥行業(yè)關(guān)系最為密切的三大投資領(lǐng)域，可以計算出，相對于2008年整體需求，2009年將新增水泥需求8923萬噸，2010年將新增水泥需求14703萬噸，需求增速在7%以上。此外，從投資項目的時間周期看，大多數(shù)項目的啟動要到2009年中期。
??? 從“2008年以來水泥產(chǎn)量及增長率走勢圖”(見B02版)可以看出：今年3月份以來，全國水泥產(chǎn)量同比和環(huán)比增長速度均在10%以上。水泥作為工業(yè)快速消費(fèi)品，儲存周期較短，所以一般以銷定產(chǎn)，產(chǎn)量增速的上升說明水泥需求的增速在上升。
??? 總體而言，上半年基建投資的增長是水泥行業(yè)轉(zhuǎn)暖的主要推手，房地產(chǎn)投資對水泥需求增長貢獻(xiàn)較小。而自6月份以來，房地產(chǎn)投資增速不斷加快，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場預(yù)期，完成投資額4340億元，同比增長18%。
??? 預(yù)計三、四季度房地產(chǎn)投資回暖趨勢會更加明顯，再加之基建拉動效應(yīng)的繼續(xù)深化，水泥行業(yè)落后產(chǎn)能的加速淘汰，以及水泥銷售進(jìn)入傳統(tǒng)的旺季等諸多有利因素，都將推動下半年水泥需求的進(jìn)一步穩(wěn)定增長，特別是景氣區(qū)域如西北、西南的水泥的需求將可能出現(xiàn)超預(yù)期的增長，增速達(dá)到30%左右。
??? 根據(jù)中國建材[16.72 1.46%]總裁曹江林年初測算，2009年全國水泥需求總量可達(dá)15億噸。而前5個月，全國水泥產(chǎn)量約為5.7億噸，即便6月產(chǎn)量達(dá)到1.7億噸，下半年水泥需求缺口也仍達(dá)到7.6億噸。更何況，曹江林在年初作出預(yù)測時，經(jīng)濟(jì)環(huán)境還比較悲觀。
??? 因此，我們認(rèn)為下半年整個水泥行業(yè)的基本面會朝更好的方向發(fā)展，并將迎來一個持續(xù)的上升期。
??? 看好華北、西北、西南三大區(qū)域
??? 目前，水泥行業(yè)集中度較低，全國前十大生產(chǎn)廠商市場占有率不到20%，未來行業(yè)并購整合，并從區(qū)域競爭逐漸擴(kuò)張到全國性競爭將成為不可避免的趨勢。水泥行業(yè)的地域性特征，使得各地市場景氣度又有所區(qū)別。
??? 1~5月水泥行業(yè)累計投資額520億元，同比增長78.6%，按此趨勢測算，2009年水泥固定資產(chǎn)投資將會在2010年底釋放出2億噸以上新增產(chǎn)能。目前，水泥投資的熱點(diǎn)仍集中在西南和華北地區(qū)。其中，西南地區(qū)的投資額仍保持迅速增長，同比增長在280%左右；華北地區(qū)增長幅度僅次于西南地區(qū)，同比增長156.57%。
??? 5月份全國水泥毛利率平均為15.3%，西部和北部更多受益于政府經(jīng)濟(jì)刺激計劃，水泥市場產(chǎn)銷兩旺，因此毛利較高，其中西北地區(qū)水泥企業(yè)毛利率最高，高出全國平均水平70%多；東部和中部由于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，行業(yè)競爭過于激烈，毛利偏低。六大地區(qū)水泥毛利率分別為：西北地區(qū)26.6%；西南地區(qū)20.3%；華北地區(qū)17.6%；中南地區(qū)14.5%；華東地區(qū)12.6%；東北地區(qū)12.5%。
??? 通過比較上述六大區(qū)域固定資產(chǎn)投資的復(fù)合增長率和2008~2010年均淘汰落后產(chǎn)能在全國的占比，發(fā)現(xiàn)華北區(qū)域兩項指標(biāo)均較高。因此看好這個區(qū)域水泥行業(yè)的發(fā)展。
??? 西北區(qū)域水泥需求占全國6%左右，主要依靠鐵路、公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的拉動。最近公布業(yè)績預(yù)增的水泥類上市公司大部分都集中在該地區(qū)，說明四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃對西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)開始，預(yù)計下半年對水泥市場的需求拉動將更為明顯。此外，根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，西北地區(qū)在三季度進(jìn)入施工高峰期，水泥價格將在需求的拉動下穩(wěn)中有升，因此這個區(qū)域水泥行業(yè)的發(fā)展也值得看好。
??? 而西南區(qū)域新型干法比例及城市化率都偏低，且由于西南地區(qū)運(yùn)輸相對封閉，水泥價格一直位居全國首位。災(zāi)后重建再加上四萬億投資中的大型基建項目正在進(jìn)入施工期，以及房地產(chǎn)行業(yè)的回暖趨勢都將進(jìn)一步支撐下半年西南區(qū)域的水泥需求和價格。西南區(qū)域?qū)⑹侨珖笏鄥^(qū)域中景氣度最好、發(fā)展最具潛力的區(qū)域市場。
??? 此外，地區(qū)經(jīng)濟(jì)政策也給水泥行業(yè)發(fā)展帶來一次難得的發(fā)展機(jī)會。如近期安徽省公布稱，將于今年下半年新開工建設(shè)10個鐵路建設(shè)項目，總投資約1200億元，其中年內(nèi)確保完成投資150億元，這些投資將使下半年當(dāng)?shù)厮嘈枨笤黾?00萬噸，帶動海螺水泥等當(dāng)?shù)厮嘀圃炱髽I(yè)。
??? 另外，今年5月，國務(wù)院正式頒布《關(guān)于支持福建省加快建設(shè)海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的若干意見》。海西戰(zhàn)略的實(shí)施將帶來福建基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的飛躍，政府重點(diǎn)項目投資已經(jīng)開始提速。2009年，福建省計劃重點(diǎn)項目投資總額為1470億元，同比增長22.14%，維持了最近幾年高速增長的態(tài)勢。當(dāng)?shù)佚堫^福建水泥[8.02 -0.62%]以及主營業(yè)務(wù)20%供給福建的江西水泥[8.20 -0.85%]或?qū)闹惺芤妗?/P>
??? 買入優(yōu)質(zhì)水泥股
??? 伴隨水泥行業(yè)投資的持續(xù)火熱，在盈利上升、銷量旺盛的拉動下，水泥企業(yè)半年報業(yè)績也表現(xiàn)搶眼，6成水泥上市公司中報凈利潤預(yù)增50%~100%。
??? 其中，預(yù)計業(yè)績同比增速超過100%的，有賽馬實(shí)業(yè)、祁連山、青松建化[13.17 0.77%]、天山股份等。預(yù)計業(yè)績同比增速在50%~100%的公司，包括亞泰集團(tuán)[9.51 0.11%]、冀東水泥。
??? 上半年，受益于基建投資拉動，水泥需求旺盛，全國水泥價格總體平均高于去年同期水平，而主要原材料煤價的平均價格卻低于去年同期，成本下降使得水泥行業(yè)毛利率同比上升。水泥的生產(chǎn)成本中煤炭占38%，電力占28%，原材料占18%，人工占2%，制造費(fèi)用占11%，其他占3%。下半年煤電價預(yù)計比較平穩(wěn)，每年四季度，進(jìn)入旺季，水泥價格都會上漲，因此，預(yù)計下半年水泥行業(yè)的毛利率將穩(wěn)定增長，優(yōu)勢水泥企業(yè)的業(yè)績將得到有力支撐。
??? 鑒于水泥生產(chǎn)線布局受主要原料石灰石資源分布的制約，同時銷售又受銷售半徑的影響，且水泥產(chǎn)品具有高度的同質(zhì)性，因此，水泥行業(yè)基本上呈現(xiàn)本地銷售的特性，企業(yè)往往首先擴(kuò)大區(qū)域市場份額占據(jù)控制權(quán)，繼而再通過新建生產(chǎn)線和異地并購向全國范圍內(nèi)擴(kuò)張。
??? 因此，我們首先看好在國家重點(diǎn)工程項目競標(biāo)能力強(qiáng)，具有規(guī)模成本優(yōu)勢，長短期價值兼?zhèn)涞娜珖札堫^水泥企業(yè)，如海螺水泥、冀東水泥和華新水泥。它們不僅在區(qū)域市場具有主導(dǎo)地位，且實(shí)力雄厚、產(chǎn)能擴(kuò)張快，能夠迅速開拓并覆蓋高景氣地區(qū)并呈現(xiàn)競爭優(yōu)勢。
??? 其次，我們看好受益于景氣地區(qū)市場發(fā)展的區(qū)域性龍頭水泥企業(yè)，如賽馬實(shí)業(yè)、天山股份、祁連山。作為西北區(qū)域最大的水泥集團(tuán)中材集團(tuán)是天山股份和賽馬實(shí)業(yè)的大股東，這兩家企業(yè)分別是新疆和寧夏地區(qū)最大的且具有明顯區(qū)域壟斷優(yōu)勢的水泥企業(yè)。西部的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速將給這些區(qū)域性龍頭帶來新的發(fā)展機(jī)會和業(yè)績的持續(xù)提升。