水泥投資：1～6月份完成水泥投資745.62億元，同比增長(zhǎng)67.01%，相對(duì)于3、4、5月份110.45%、91.7%、78.58%的同比數(shù)據(jù)，盡管仍維持在高位，但已經(jīng)開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
我們的觀點(diǎn)
對(duì)于上述數(shù)據(jù)，基本在我們的預(yù)期之內(nèi)，反映的是我們中期策略的主題：
需求和供給增量都在超預(yù)期。
對(duì)于接下來水泥股的投資機(jī)會(huì)，我們近三周連續(xù)路演中了解到，市場(chǎng)基本上都能接受“地產(chǎn)彈性”帶動(dòng)水泥需求的投資邏輯，但我們有必要結(jié)合前期的投資邏輯做進(jìn)一步說明。
拐點(diǎn)來臨的時(shí)候水泥股的機(jī)會(huì)是最大的。2008年11月份4萬(wàn)億政策迅速提升了水泥股的整體估值水平，成為最先啟動(dòng)的行業(yè)。但此時(shí)大幅度提升PE的原因在于政府投資拉動(dòng)水泥需求非常確定；
在水泥股率先達(dá)到20倍PE后，尤其在5～6月份表現(xiàn)平淡，理由在于：供給面產(chǎn)能數(shù)據(jù)非常高，而需求面基建領(lǐng)域的水泥需求雖然還有高峰期，但該領(lǐng)域水泥需求的邊際增量是不斷減少，而房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。
但7月份，我們看到了6月份的新開工數(shù)據(jù)：6月份單月同比增長(zhǎng)11.4%，環(huán)比5月份增幅超過50%。我們認(rèn)為市場(chǎng)需要對(duì)房地產(chǎn)新開工面積出現(xiàn)拐點(diǎn)足夠重視，這是水泥需求端的一個(gè)重要拐點(diǎn)，如果按照水泥下游需求去向來看的話，地產(chǎn)拐點(diǎn)對(duì)于水泥消費(fèi)的重要性可以近似等同于去年年底基建對(duì)于水泥消費(fèi)的拉動(dòng)。而這個(gè)時(shí)點(diǎn)水泥股相對(duì)2008年11月份最大的差異在于估值。
另外，供給面同樣面臨政策層面的拐點(diǎn)：近期浙江、重慶等省市都對(duì)擴(kuò)大水泥產(chǎn)能有明確的限制規(guī)定，如果國(guó)家發(fā)改委能出臺(tái)相關(guān)嚴(yán)控水泥產(chǎn)能的政策，雖然不會(huì)改變2009～2010年的產(chǎn)能投放，但會(huì)影響后續(xù)的產(chǎn)能增速，未來供給面的利好將提升當(dāng)前估值。
鑒于以上邏輯，我們還是維持近期的一直推薦：地產(chǎn)彈性＋供給相對(duì)較小相結(jié)合的邏輯，長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海、吉林和黑龍江，這幾個(gè)區(qū)域的公司。上面的分析提到，這條邏輯的重要性等同于去年年底基建對(duì)水泥需求拉動(dòng)，但鑒于目前水泥股估值不能和去年年底的歷史性低谷同日而語(yǔ)，因此我們判斷：水泥股的投資機(jī)會(huì)最大的時(shí)候已經(jīng)過去(去年年底至今年一季度，大部分水泥股都有3倍以上的漲幅)，但此時(shí)的水泥股估值并未完全包含地產(chǎn)復(fù)蘇的預(yù)期，因此，基于“地產(chǎn)彈性＋供給相對(duì)較少”這條邏輯，我們認(rèn)為：海螺、塔牌、冀東、亞泰能成為下半年獲取相對(duì)收益的重要品種，也是我們重點(diǎn)推薦的水泥品種。