【水泥人網(wǎng)】金隅股份公布2011年水泥和地產(chǎn)業(yè)務主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，水泥銷量符合預期，但地產(chǎn)業(yè)務簽約和結(jié)算面積低于我們此前的預期。

公司披露2011年水泥熟料綜合銷量3768萬噸，同增32.4%，其中水泥銷量2785萬噸，熟料銷量983萬噸，基本滿產(chǎn)滿銷。目前華北地區(qū)已經(jīng)進入停窯階段，處于淡季。

公司地產(chǎn)業(yè)務數(shù)據(jù)略低于預期。其中房地產(chǎn)合同簽約面積97萬平米，較去年增長7.8%，其中商品房42萬平，保障房55萬平;房地產(chǎn)結(jié)算面積預計為83萬平，同比負增長4.7%，低于我們此前的預期數(shù)據(jù)(100萬平)，其中商品房約40萬平，保障房43萬平。我們認為持續(xù)的限購政策影響到了公司商品房部分的銷售情況，放緩結(jié)算進度將導致地產(chǎn)業(yè)務低于我們以及市場的預期。

我們使用更為保守的方式對公司進行重新估值，并下調(diào)了水泥業(yè)務的12年營收預測約9%以反映可能存在的需求和價格風險，下調(diào)地產(chǎn)業(yè)務營收預測20%以反映銷售的放緩和價格的下跌。

綜合來看，我們預計公司2011/12/13年實現(xiàn)營業(yè)收入295.78/360.10/408.46億元，同增27.9%/21.7%/13.4%，實現(xiàn)每股收益0.86/0.97/1.04元，以10x P/E為12年建材和物業(yè)管理業(yè)務定價(4.03元和0.29元)，而地產(chǎn)業(yè)務NAV則包含更為保守的銷售預期，下調(diào)至2.47元，而物業(yè)板塊則仍使用公允價值定價(2.58元)，工業(yè)用地價值下調(diào)至每股1.74元，各板塊加總每股價值11.12元。綜合考慮，維持“推薦”評級，并提示注意近期解禁可能對股價造成的風險。