我們把貨幣政策和水泥實證回歸分析發現:(1)貨幣放松水泥需求盈利價格趨勢上升,股價PE也趨勢上升,反之緊縮特別是后期水泥各項指標下降最快;(2)2010年7月至2011年7月供給端發揮作用比貨幣政策大,貨幣政策方向始終決定水泥PE水平。(2)貨幣放松的彈性和力度決定著水泥需求盈利和股價的彈性空間。

我們判斷:(1)受益貨幣地產政策放松、財政基建刺激水泥價格盈利3季度確立底部,4季度環比回升,明年將會比今年好。(2)政策維穩為主基調、彈性相對弱于2008年周期,因此水泥盈利和價格彈性向上空間也相對弱于前輪周期。(3)6月中到8月進入淡季水泥盈利價格加速探底,降息更多短期刺激PE彈性回升。

水泥供需決定盈利并最終決定水泥股中長期走勢,6月中到8月淡季基本面加速探底,機會主要來自政策預期,政策主題和見底彈性投資具有三個特點:一是具政策主題性投資,6-8月經濟加速探底經濟越差水泥越有政策投資主題;二是業績下滑見底到改善略慢估值較高;三是業績見底反向預期彈性空間大的更受青睞。

我們判斷3季度政策主題追逐彈性反向投資機會:(1)如果刺激基建政策中西部,那么中西部水泥股在邏輯上更受益,地產放松政策更利多泛華東和華北區域;(2)區域景氣度見底預期回升彈性。西北以價格高低排序寧夏建材、祁連山、天山股份、青松建化,華東排序江西水泥、華新水泥、巢東、海螺水泥、同力水泥。

政策兌現后業績尚未跟上過渡階段,一方面股價有回調壓力,再就是水泥+X有主題投機機會,亞泰持有東北證券、吉林銀行、海南地產股權,金隅股份商業地產+保障住房,江西水泥建材下鄉和贛南紅色振興,冀東水泥河北收購整合,尖峰集團醫藥,塔牌集團新建生產線獲批可能,西水股份持有興業銀行和天安保險股權。

4季度在前期政策主題和預期彈性演繹后將開始逐步回歸到業績兌現上面,業績真實彈性和PE估值決定股價。2012年PE最低為金隅、亞泰、海螺、天山等,2013年PE最低為亞泰、金隅、海螺、冀東、同力、天山、巢東。兩年PE都低的從業績角度看更有安全邊際,特別是4季度后跨年行情最終會跑贏高估值的公司。

總而論之,3季度淡季基本面加速探底背景下機會來自政策放松刺激預期,若有機會則市值小水泥價格跌幅大的區域如華東江西水泥西北祁連山更受資金推崇,此次降息仍是下半年政策放松主題的一個開始環節,短期不改善中報盈利下降預期,但累積下半年效果后改善4季度和明年業績預期。亞泰集團3季度旺季首配。