近期A股水泥股在上半年盈利預警的壓制下,出現顯著下跌。6月以來,A股板塊平均下跌20%,H股平均下跌17%。

對比噸企業價值與市場重置成本(400-450元),A股水泥股基本跌至市場重置成本下限,H股則普遍高于市場重置成本下限。海螺水泥A股和H股EV/t分別為384元和435元。兩個市場相比,我們認為A股的安全邊際更大。長期看,股價跌破市場重置成本顯示二級市場股價已經具備產業投資價值,股價跌入長期價值區間。股票選擇來看,A股關注海螺水泥和祁連山,H股關注海螺水泥。行業探底進入最殘酷的階段,海螺水泥因其成本優勢將在行業困難時期保持盈利,市場重置成本和1倍以上市凈率將對其估值有較強支撐。祁連山因基建占需求比重較高,盈利進入回升通道。

基建投資緩慢回升,房地產投資底部仍需等待。基建投資增速在今年3月見底回升,但至6月恢復幅度平緩,資金緊缺不到位是大量新開工項目沒有啟動的主要原因。近日國家領導人再次強調加強鐵路市政等投資以穩增長,市場需要觀察此類政策能否持續出臺并落到實處使得基建投資出現更為明顯的上升。房地產投資估計可在10月見底。房地產銷售于今年5月見底,之后銷售持續好轉。根據我們對房地產銷售、房地產投資以及水泥需求相關性的研究,水泥需求一般滯后房地產銷售5-6個月。

7-8月,水泥行業基本面仍在探底。1)華北地區因需求較弱,協同不濟,已出現不理性市場競爭,目前主導企業的熟料出廠價已經跌至盈虧平衡線,臨近的遼寧和山東兩省,價格存在補跌可能;2)華東沿江和環太湖區域目前市場競爭激烈,預計在8月中下旬之前,價格繼續窄幅下跌;3)預計8月中下旬之后,需求將有所好轉,量價有望回升。