行業和天氣因素導致業績大幅下滑。我們認為水泥行業景氣度去年前高后低和今年前低后高的疊加必然會導致今年上半年大多數水泥企業的負增長。同時受強降雨天氣較多的影響，江西地區上半年市場開工嚴重不足，水泥市場需求不旺，也導致了水泥價格的大幅下降。目前江西地區水泥不含稅價格在260-280元/噸，較去年同期下降了近100元，已處于許多小企業的盈虧平衡點以下。

區域協同加強，預計水泥價格7月走出低谷。從歷年情況來看，7月初一般是江西地區水泥價格最低的時候，7月中下旬價格開始上漲，至12月份或是1月份上旬達到最高，然后緩慢下行，經歷春節和梅雨季節達到最低。江西地區水泥行業集中度高，前五大水泥企業的產能占比達到80%，區域協同條件較好，區域內水泥企業近期已經開始強化停窯限產，水泥價格有望企穩回升。

"建材下鄉"和"中央蘇區振興規劃"拉動需求大回暖。我們預計新一輪建材下鄉試點擴大有望下半年推出，公司水泥產品60%以上用于農村市場，將受益這一政策利好。6月28日國務院已發布了"關于支持贛南等原中央蘇區振興發展的若干意見"，預計"中央蘇區振興規劃"也將在近期出臺，主要覆蓋贛南區域，加大交通管線建設、危房改造、生態環境等領域的投資，預計總投資額超過180億元。我們認為兩大政策利好疊加，將發揮一加一大于二的效果，拉動江西地區投資和經濟發展，公司有望從中受益。

大力發展混凝土業務，搶占市場終端控制力。為應對產品單一化風險，江西水泥積極推動產業鏈延伸，發展商品混凝土業務。公司通過聯合重組和項目建設，產業鏈向下游混凝土延伸，混凝土業務從無到有、增長迅速。目前具有混凝土產能460萬方，在建產能360萬方，預計今年將達到1000萬立方，"十二五"期末在南昌、贛東北、贛東、贛南等區域產能達到3000萬立方。

我們預計公司2012、2013年的EPS分別為1.23、1.48，對應目前股價的PE分別為9.90和8.23，給予"買入"評級。