我們近期拜訪了公司董秘，就公司未來發展戰略及近期經營狀況進行了交流，主要內容如下:
下游需求依舊疲弱，去庫存壓力仍大。不論是基建領域還是房地產領域，項目新開工都不明顯。今年1季度，公司產品銷量約為210萬噸，低于去年同期的230萬噸;4月份銷量仍僅有90萬噸，出貨量仍然不甚理想。截至1季報，公司的存貨達到6.4億，環比去年末略增0.2億;庫存高企背景下，公司1季度產能利用率明顯低于往年同期，熟料產量僅185萬噸(去年同期為233萬噸，數據來源:中國建材信息總網)。公司原計劃今年實現水泥產銷量1100萬噸，如果后續需求復蘇低于預期，銷量目標可能無法完成。公司1~4月份混凝土銷量約為12萬方(并表部分)，照目前的需求態勢，完成全年60萬方的目標難度較大;混凝土業務的盈利能力很大程度上正相關于產能利用率水平，較低的產能利用率下可能導致全年實現轉虧為盈的目標較難實現。
粵東區域落后產能淘汰進度略低于預期。粵東區域的落后水泥產能仍然較大(約700-800萬噸)，且多集中在梅州地區。2011年梅州地區約完成了140萬噸落后水泥產能淘汰。這兩年梅州地區的落后產能淘汰主要是塔牌、油坑兩家企業完成，其他企業較少。對于未上新生產線的小企業而言，工人安置、地方稅收問題是落后產能淘汰的兩大阻力。公司未來最大的看點依舊是落后產能淘汰帶來的市場空間。公司已公告的2條10000T/D熟料生產線的前期工作正在穩步推進，國家發改委何時完成審批放行仍然存在很強不確定性。
公司在粵東區域的高控制力及成本優勢可以一定程度上減小盈利下滑幅度。公司在粵東區域水泥市場的占有率達到45%，且該區域成本較高的落后產能占比高。高市場占有率及成本優勢帶給公司在該區域穩定的高毛利率，價格競爭壓力低于珠三角地區。公司在珠三角區域(惠州龍門基地)的毛利率呈現很強的波動性，而粵東區域的毛利率圍繞30%的中樞窄幅波動。公司約2/3的產能集中在粵東區域，將一定程度上減少公司整體盈利的下滑幅度，這是當前環境下公司相對其他水泥股的一大優勢。
上調公司至"增持"評級。公司是國內僅有的上市民營水泥企業，且折舊政策偏于保守(折舊率高于其他上市水泥企業)，我們看好公司的長期業績表現。預計公司2012~2014年EPS分別為0.49、0.62、0.65元，對應PE分別為20.2、16.1、15.3倍。宏觀經濟已經逐步過渡到衰退后期、復蘇期，水泥股的風險已經逐步釋放，我們上調公司至"增持"評級。
風險提示:需求復蘇低于預期。