投資要點(diǎn)：宏源公司類模板. 8月13日召開的新疆援疆工作座談會(huì)顯示：截至7月底，1296個(gè)援疆項(xiàng)目中，367個(gè)續(xù)建項(xiàng)目加快建設(shè)，新建項(xiàng)目開工856個(gè)，開工率達(dá)到92.1%;已撥付到疆援助資金90.8億元，資金到疆率達(dá)到89%。隨著新疆區(qū)域振興規(guī)劃的推進(jìn)，疆內(nèi)重大基建項(xiàng)目陸續(xù)開工建設(shè)，必將拉動(dòng)水泥需求。
公司12年新增生產(chǎn)線5條，13年預(yù)計(jì)再投產(chǎn)8條，新增產(chǎn)能沖擊動(dòng)能較大，疆內(nèi)市場(chǎng)供需逆轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)份額提高帶來(lái)的銷量大幅提升和規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的單位成本下降為未來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定提供了有力支撐。
報(bào)告摘要：
新疆大開發(fā)奠定水泥長(zhǎng)期需求，近期產(chǎn)能密集投放預(yù)期短期供給承壓。
上半年新疆重點(diǎn)項(xiàng)目累計(jì)完成投資925.38億元，同比增加56%，“十二五”期間固定資產(chǎn)投資年均增速25%以上的跨越式增長(zhǎng)有效打開了水泥長(zhǎng)期需求空間;另一方面，2011年新疆新增水泥產(chǎn)能2488萬(wàn)噸，供需形勢(shì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，且預(yù)計(jì)12和13年分別新增產(chǎn)能1493/1848萬(wàn)噸，短期內(nèi)存在供給壓力，水泥價(jià)格穩(wěn)定依賴市場(chǎng)協(xié)同。
疆內(nèi)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，規(guī)模效應(yīng)壓縮單位成本。12年和13年公司相繼有5條和8條生產(chǎn)線在新疆陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)疆內(nèi)市場(chǎng)份額從2011年的42%提升至44%以上，覆蓋烏昌、北疆、東疆和南疆四大區(qū)域，市場(chǎng)控制力大幅加強(qiáng)，提升議價(jià)空間。產(chǎn)能規(guī)模較高的新型干法生產(chǎn)線的投入可使每噸水泥熟料成本平均降低10-15元。
噸市值跌破重置成本，投資價(jià)值凸顯。受到水泥價(jià)格下跌影響，公司股價(jià)走低，目前噸市值276元，遠(yuǎn)低于平均400元/噸的實(shí)體水泥收購(gòu)價(jià)值。參考此前中材增資天山和海螺收購(gòu)青松建化時(shí)點(diǎn)二者的噸市值623元和465元，即使考慮少數(shù)股東權(quán)益，其投資價(jià)值也極為顯著。。預(yù)計(jì)公司2012、2013年凈利潤(rùn)分別為14.10和20.86億元，考慮到增發(fā)1億股以及10轉(zhuǎn)8的公積金轉(zhuǎn)增股本導(dǎo)致的攤薄，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.89和1.60元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為8.83和4.91倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。