3 季度價格繼續下行，業績進一步探底。公司Q3 銷量環增19%至324 萬噸，但區域水泥價格繼續下行(廣州、福州Q3 均價環降65、42)，噸收入↓31、噸毛利↓30，噸費用↓12，最終噸歸屬凈利↓12 至5，業績增速進一步探底。
廣東水泥價格自9 月下旬起止跌回升。目前龍門基地出廠價近400 元/噸，粵東也漲至340 元/噸，價格大幅上漲主因：①供給端受英德事故影響大幅縮減，3 條事故線年內不會重啟;②旺季需求端轉好;據此我們預期Q4 公司盈利能力將有較大幅度提升。公司預計今年歸屬凈利1.21-4.26億元，同減30-80%，折EPS0.14~0.48 元，則Q4 歸屬凈利同增-101%~89%。
廣東供需改善還看產能淘汰。廣東省計劃12 年內基本完成落后產能淘汰，保證15 年新型干法產能占比達100%，(區域落后產能約5770 萬噸，占總產能57%)，并堅持上大壓小、等量淘汰，未來廣東基本沒有新增，公司粵東龍頭地位將進一步鞏固。中長期看，粵東經濟較落后，政府計劃15 年底前將粵東城鎮化率提升7.29%至65%，需求提升空間仍然較大。
產業鏈不斷延伸，提升市場話語權。水泥行業去產能是長期趨勢，進行產業鏈延伸利于拓寬銷售渠道，增強市場控制力。除電力、石灰石和混凝土外，公司12 年又新增了管樁業務。上下游合計占營收比已由09 年的0.5%逐步提升至12H 的4.5%。未來公司將繼續完善產業鏈，提升市場話語權。
公司是粵東龍頭，未來看點在落后產能淘汰及產業鏈延伸。預計12-14 年EPS 為0.31、0.61 和0.74 元，對應PE 為27、14 和11 倍，謹慎推薦。