天山股份1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.96億，同比降低4.45%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3.44億元，同比降低64.85%，對應(yīng)每股收益0.396元。其中3季度凈利潤為2.21億元，單季度同比降低62.9%，對應(yīng)每股收益0.25元，業(yè)績符合預(yù)期。公司今年以來業(yè)績大幅下滑主要有兩方面原因，首先江蘇地區(qū)水泥價(jià)格較去年有大幅度的下滑，其次新疆地區(qū)受去年以來產(chǎn)能快速投放影響，水泥價(jià)格也有明顯的下滑，銷量雖有較快增長，但銷量增長難抵價(jià)格回落。從目前情況看，江蘇地區(qū)水泥價(jià)格雖然有所反彈，但4季度新疆地區(qū)進(jìn)入需求淡季，整體業(yè)績難有明顯改善，未來產(chǎn)能投放對新疆地區(qū)水泥價(jià)格仍有下降壓力，中銀國際仍維持持有評級。

支撐評級的要點(diǎn)

中銀國際測算公司前三季度水泥及熟料綜合銷量在1，800萬噸左右(去年同期約1，400萬噸)，同比增幅約為28%，銷量的增長主要來自去年以來在新疆地區(qū)的產(chǎn)能釋放。

公司前三季度水泥及熟料平均不含稅銷售價(jià)格為339元/噸，噸毛利75元，噸凈利為19元，去年同期的銷售價(jià)格、噸毛利和噸凈利分別為456元、161元和70元左右，同比降幅明顯，主要原因在于新疆和江蘇地區(qū)水泥價(jià)格的下降。

公司前三季度毛利率22.2%，較去年同期降低13.1個(gè)百分點(diǎn);期間費(fèi)用率為15.1%，同比增長1.9個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高1.3個(gè)百分點(diǎn)到4.4%;凈利率為5.6%，同比下降9.7個(gè)百分點(diǎn)。

今年公司多條生產(chǎn)線建設(shè)完成或正處于在建之中，包括庫車天山、克州天山、洛浦天山、阜康電石渣工程等，如果項(xiàng)目按照預(yù)期投產(chǎn)，今年將新增水泥產(chǎn)能1，000萬噸以上，未來公司銷量有可能保持較快增長，但價(jià)格存在下降壓力。