公司2012年3季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.6億元，同比增長18.6%，環(huán)比增長4.9%;1-3季度實現(xiàn)營業(yè)收入31.3億元，同比增長4.2%。公司3季度實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為4116萬元，同比增長-30%，實現(xiàn)EPS為0.125元;1-3季度實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤為1.38億元，同比增長-6.9%;實現(xiàn)EPS為0.42元，Q1、Q2、Q3分別為0.08、0.21、0.13元。

點評：

公司業(yè)績略低于分析師此前預期。業(yè)績超預期的主要原因是：3季度區(qū)域需求明顯下降，毛利率比分析師預期稍差。

公司3季度開始合并新收購的義馬水泥(現(xiàn)更名為騰躍同力)的利潤表，整個3季度騰躍同力可能多貢獻了近40萬噸左右的銷量;因此，公司雖然價格同比、環(huán)比都下降，但營業(yè)收入同比、環(huán)比都出現(xiàn)增長，分別為18.6%、4.9%。

河南省3季度房地產(chǎn)投資繼續(xù)惡化，帶動區(qū)域水泥行業(yè)景氣下行。3季度是河南省的小淡季，加上房地產(chǎn)投資增速的持續(xù)下行，整個河南省水泥價格環(huán)比2季度出現(xiàn)下滑。分析師判斷公司的出廠價平均下滑了20-30元/噸;另一方面，煤炭價格也出現(xiàn)下降，帶動公司成本小幅下降。但總體公司3季度毛利率仍然出現(xiàn)下降，且幅度多于季節(jié)性因素。公司3季度毛利率為22.6%，環(huán)比下滑4.3個百分點，同比下滑4.6個百分點。

公司經(jīng)營性現(xiàn)金流非常健康，在資本支出有限的情況下，有息負債規(guī)模出現(xiàn)下降，4季度和明年的財務費用將改善。公司1-3季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為2.0、2.1、3.3億元，而累計資本支出僅為0.8億元，公司在3季度償還了部分到期負債，有息負債規(guī)模由2季度末的25億元下降至21.5億元，下降了近4億元。公司在未來一段時期內(nèi)并無大的資本支出項目，良好的經(jīng)營性現(xiàn)金流將繼續(xù)使資產(chǎn)負債率下降。

維持公司“買入”評級。短期看，河南省4季度水泥價格大幅上漲概率不大，除了財務費用改善能為4季度貢獻部分業(yè)績增量外，每年在4季度大幅返還的增值稅退稅會成為當月業(yè)績貢獻的主要力量。略下調(diào)公司2012-2014年EPS分別為0.70、0.87、1.12元(下調(diào)前為0.75、0.93、1.11元)，對應PE分別為14.9、12.0、9.3倍，公司較同行估值優(yōu)勢明顯，維持“買入”評級。