公司未來(lái)幾年通過(guò)新建+兼并,產(chǎn)能依然能夠保持較快增長(zhǎng),在量上將繼續(xù)擁有絕對(duì)的產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)能規(guī)模位列行業(yè)第一,已形成了集團(tuán)化管理、區(qū)域化運(yùn)作的經(jīng)營(yíng)管理格局以及全國(guó)性的產(chǎn)能布局。2012年預(yù)計(jì)新增熟料產(chǎn)能約1700萬(wàn)噸,水泥產(chǎn)能約2400萬(wàn)噸;目前在建熟料生產(chǎn)線約6條將于2013年投產(chǎn),共計(jì)熟料產(chǎn)能約1000萬(wàn)噸,加上粉磨站,13年將新增水泥產(chǎn)能約2000多萬(wàn)噸;2013年計(jì)劃開工建設(shè)6條熟料線,陸續(xù)于14年建成投產(chǎn)。未來(lái)幾年公司產(chǎn)能增長(zhǎng)仍將繼續(xù)。此外,公司并購(gòu)步伐也在加快。與同行業(yè)其他上市公司相比,公司在資金上擁有十分明顯的優(yōu)勢(shì),為實(shí)施并購(gòu)提供了資金保障。
低成本仍是公司最核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。單線規(guī)模大、余熱發(fā)電技術(shù)成熟且裝機(jī)容量大、擁有成熟的水運(yùn)系統(tǒng)和豐富的石灰石資源、具有較強(qiáng)的管理和費(fèi)用控制能力等共同造就了公司的低成本優(yōu)勢(shì)。公司水泥、熟料綜合噸成本約185元左右,遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平,是公司在競(jìng)爭(zhēng)中取勝的核心因素。未來(lái)這一優(yōu)勢(shì)依然存在。
2013年公司主要市場(chǎng)中東部區(qū)域供需面將有明顯改善,西部區(qū)域?qū)⒊浞质芤嬗诔擎?zhèn)化、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。華東區(qū)域是公司的主要產(chǎn)能所在地,華東區(qū)域2012年的產(chǎn)能過(guò)剩比較其他區(qū)域相對(duì)較好,2013年擁有較好基礎(chǔ);2013年的新增供給壓力在七大區(qū)域中較小。此外,2012年公司與中建材的競(jìng)爭(zhēng)較激烈,近期兩公司簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》,在這種競(jìng)合理念下的合作將有利于2013年華東區(qū)域企業(yè)協(xié)同進(jìn)一步加強(qiáng),進(jìn)而對(duì)區(qū)域價(jià)格上漲形成積極影響,這是2013年華東區(qū)域的主要亮點(diǎn)。西部區(qū)域是公司近年拓展的新市場(chǎng),公司新增產(chǎn)能里西部占比較高,公司將受益于國(guó)家西部增長(zhǎng)極形成過(guò)程中帶來(lái)的機(jī)會(huì),這也是公司西部市場(chǎng)2013年的主要亮點(diǎn)。由于西部地區(qū)近年新增產(chǎn)能較多,企業(yè)集中度較低,因此市場(chǎng)仍可能面臨激烈競(jìng)爭(zhēng),公司產(chǎn)能的快速擴(kuò)張以及低成本優(yōu)勢(shì)將在競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)揮作用,預(yù)計(jì)公司在西部地區(qū)的市場(chǎng)份額將快速提升。
估值和投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.1元、1.36元和1.71元,考慮到公司未來(lái)幾年產(chǎn)能依然保持較快增長(zhǎng),且以低成本為核心的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)讓公司在行業(yè)變遷中具有先發(fā)優(yōu)勢(shì),我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。
股價(jià)催化劑:固定資產(chǎn)投資加速;房地產(chǎn)政策放松;落后產(chǎn)能淘汰超預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)提示:固定資產(chǎn)投資大幅回落;房地產(chǎn)實(shí)施更嚴(yán)厲的調(diào)控政策;落后產(chǎn)能未按期淘汰。