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華潤(rùn)水泥 (01313 HK)：FY12每股盈利0.357港元，同比倒退44.4%，好于我們和市場(chǎng)預(yù)期
事件描述：公司公布FY12 度財(cái)務(wù)報(bào)告。
觀點(diǎn)評(píng)論：公司FY12 每股盈利0.357 港元(下同)，好于我們和市場(chǎng)預(yù)期，比我們FY12的盈利預(yù)測(cè)高25%。 但是我們認(rèn)為華潤(rùn)水泥是水泥建材板塊唯一盈利超預(yù)期的公司。我們認(rèn)為超預(yù)期因素主要來自于：1)毛利高于我們預(yù)期。毛利較我們預(yù)期高了約200百萬，主要是由于成本低于預(yù)期，以及4Q12 運(yùn)營(yíng)超出預(yù)期。公司3Q12 噸毛利只有30-40港元/噸，但是4Q12 上升到90-100 港元/噸。2)其他收入超預(yù)期。其他收入共達(dá)到534百萬，較我們預(yù)期高了200 百萬，其中政府補(bǔ)助超過236 百萬，同比提高141 百萬。3)少數(shù)股東權(quán)益比率1.0%，較我們預(yù)期少了3ppt。公司的銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用和有效稅率均符合預(yù)期。公司水泥熟料和混凝土的銷量分別為64.6 百萬噸和13.4百萬立方米，銷售價(jià)格分別為315 港元和371 港元，基本符合預(yù)期。水泥噸毛利達(dá)到70 港元/噸，其中2H12 噸毛利達(dá)到75 港元/噸。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)，以及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為36 天，44 天，和49 天，同比上升5 天，下降8 天，和下降5 天。凈負(fù)債率下降至87%，同比下降至4ppt。
投資建議：從中長(zhǎng)期基本面來看，房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)開始，將導(dǎo)致銷售增速放緩，1Q 之后將逐漸影響房地產(chǎn)投資增速，水泥行業(yè)2H13 的需求可能較1H13 更差。從短期基本面來看，春節(jié)之后，基本面持續(xù)走弱，廣東廣西地區(qū)水泥價(jià)格普遍降幅約30 人民幣/噸，同時(shí)供給較4Q12 增加20%，主要是因?yàn)橛⒌峦．a(chǎn)的10 條生產(chǎn)線已經(jīng)開工以及廣東新增2 條生產(chǎn)線。在2013-2014 年，廣東還將陸續(xù)投放25 百萬噸產(chǎn)能相當(dāng)于總產(chǎn)能15%;但是華南水泥需求預(yù)期要比華東更好，主要因?yàn)閺V東在建大型項(xiàng)目更多，包括南寧到廣州的高鐵以及廣珠澳大橋以及配套基建，華南水泥市場(chǎng)將處于弱平衡。從公司層面看，未來華潤(rùn)水泥增長(zhǎng)將大幅放緩，公司應(yīng)考慮削減資本開支將凈負(fù)債率降至40%以下。我們認(rèn)為盈利超預(yù)期是獲利結(jié)清的好時(shí)機(jī)，行業(yè)景氣高點(diǎn)已過，海螺華潤(rùn)的價(jià)格戰(zhàn)將導(dǎo)致區(qū)域盈利非常波動(dòng)。投資評(píng)級(jí)維持“中性“。我們將上調(diào)盈利預(yù)測(cè)10-15%，但是估值水平將因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)控大幅下降。我們建議“減持”華東地區(qū)水泥。