【水泥人網(wǎng)】不應忽略的東北水泥市場。今年一季度，東北地區(qū)的固定資產(chǎn)投資增速明顯超過全國平均，遼寧、吉林和黑龍江的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資分別同比增長30%、31%和19%，預計東北全年的FAI增速有望超過30%；而東北三省合計水泥產(chǎn)能僅約1.4億噸，2010年水泥產(chǎn)量超過1.2億噸，從目前的公開信息看今明兩年產(chǎn)能將負增長，供求基本平衡；東北地區(qū)的大企業(yè)市場份額較高，亞泰占據(jù)了吉林超過30%的水泥市場。在需求強勁、供求平衡、寡頭壟斷的背景下，我們認為，東北地區(qū)2011年水泥提價的條件充分，水泥價格極有可能超預期。
水泥價格超預期上漲。公司自結(jié)束冬儲后，已先后4次提價，累計漲價100~150元/噸，預計二季度價格仍有上調(diào)空間。價格上漲超預期的主要原因，一是今年吉林、黑龍江進入施工期較早，3月份水泥需求已開始釋放，較往年提前1個月；二是吉黑兩省的基礎設施工程集中上馬，今年吉林將新開工建設高速公路項目9個，在建高速公路里程達到1655公里，公司在吉黑兩省的重點工程中份額較高，目前水泥生產(chǎn)供不應求，議價能力較強。
噸毛利有望同比增長50%。根據(jù)市場數(shù)據(jù)，目前長春地區(qū)熟料價格350元/噸，32.5水泥360元/噸，42.5水泥410元/噸，價格同比上漲約10%，超出市場預期。我們認為東北地區(qū)水泥價格仍有上漲空間，預計全年平均價格將實現(xiàn)15%的同比漲幅。按公司年報數(shù)據(jù)，公司2010年水泥綜合均價為295元/噸，噸毛利67元/噸，預計公司2011年可實現(xiàn)水泥綜合噸毛利100元/噸，同比增長50%。
預計2011年水泥產(chǎn)量將大幅增長50%。公司去年年底有2條新型干法線、共300萬噸熟料產(chǎn)能投產(chǎn)，并收購遼寧鐵新水泥400萬噸產(chǎn)能，預計2011年同比增加有效熟料產(chǎn)能700萬噸、合水泥產(chǎn)能約1000萬噸，使公司熟料產(chǎn)能達到1800萬噸、水泥產(chǎn)能達2300萬噸，2012年可達到2500萬噸。2010年公司實現(xiàn)水泥綜合銷量1625萬噸，預計2011年公司可實現(xiàn)水泥綜合銷量（含熟料）2400萬噸、同比增長50%。
商品房銷售進入收獲期。公司目前是吉林最大的房地產(chǎn)企業(yè)，項目儲備主要集中在東北和天津，預計2011年房地產(chǎn)項目的竣工面積在35~40萬平方米左右，由此估算今年來自房地產(chǎn)的收入有望翻番。
首次給予“推薦”評級。我們保守預測公司2011年、2012年的EPS分別為0.70元、1.05元，對應當前股價的動態(tài)PE分別為11.6倍、7.7倍。我們認為，公司2011年的業(yè)績增長主要來自水泥業(yè)務，參照水泥企業(yè)目前的估值水平，給予公司2011年動態(tài)PE為15倍的估值，目標價10.5元，首次給予“推薦”的投資評級。
風險提示。吉黑兩省水泥價格漲幅低于預期；房地產(chǎn)市場價量齊跌；證券業(yè)業(yè)績低于預期。