在當前市場環境中，我們認為水泥子板塊在國內大宗商品中具備最出色的風險回報，主要是因為：(1) 由于幾乎全部面向國內建筑領域，水泥受全球經濟放緩影響最小；(2) 供應將繼續受限，因為全球經濟放緩不可能改變國內水泥產能限制政策，至少在2012 年底前是如此；(3) 盈利可預見性最高，因為我們仍認為中國主要水泥企業（例如海螺水泥和中國建材）將能夠在下半年保持強勁的議價能力并在9 月份開始的旺季中提高價格。
海螺水泥股價將繼續表現出色
在過去十年的多個周期中，海螺水泥表現一直優于其它水泥股，主要是因為公司盈利增長一直較強勁，而且公司治理較為出色。在近期市場回調期間，海螺水泥表現仍領先于國內水泥板塊。8 月份以來，海螺水泥股價下滑了4%，而水泥板塊降幅為4%-16%。海螺水泥已從近期峰值回落了12%，而水泥板塊則回落了12%-60%。我們認為海螺水泥表現應會繼續領先水泥板塊。
當前估值接近危機時水平，強勁的基本面可能逆轉宏觀經濟引發的回調海螺水泥市盈率在2008 年金融危機期間為11.3 倍，在2004 年國內政策緊縮期間為13.6 倍。在當前全球股市拋售潮中，海螺水泥股價對應11.8 倍和8.6 倍的2011 年/2012 年預期市盈率。然而，考慮到當前的行業/公司基本面較2008 年/2004 年時更為強勁，我們認為該股當前的谷底估值并不合理。簡言之，中國 水泥行業在2008 年和2004 年周期中受到產能過剩和價格戰的負面影響。然而在當前，海螺水泥和中國建材已牢牢占據了華東水泥市場。該市場目前正面臨供不應求的局面，而且我們認為這一供需格局將持續下去。
上半年強勁業績及9 月份需求反彈是近期催化因素
海螺水泥和中國建材都發布了盈利預增公告，但我們認為兩家公司的上半年業績仍將超出市場預期，并推動股價進一步上行。此外，我們預計水泥需求/定價將從9 月份開始強勁反彈。四季度是每年水泥
需求的高峰期。保障房建設的加速可能將拉動今年四季度需求較往年更為強勁。我們重申海螺水泥（位于強力買入名單）和中國建材的買入評級。