【水泥人網】事件：公司公告了2011 年中期報告。公司2011 年上半年實現營業收入51.78 億元，比去年同期增長了38.60%，實現營業利潤5.2 億，同比增長了57.11%，歸屬于上市公司股東凈利潤3.21 億元， 比去年上半年增長了33.31%，EPS 為0.17 元。

點評

公司上半年收入的增長主要是由于水泥銷量和價格的增加。公司上半年水泥行業銷售額達到了31.55 億元，比去年同期增長58%；毛利率為26.84%，比去年同期增長了1 個百分點。由于公司收購的鉄新水泥今年上半年合并報表，因此公司遼寧地區的收入大幅增長，綜合水泥銷量有所增加。但在二季度，東北地區水泥價格也開始逐步攀升，公司在今年上半年年底高標號的水泥含稅價已達到了455 元/噸，比去年同期高出了93 元/噸，噸毛利接近100 元。

房地產業務今年銷量有明顯的下滑，但毛利率有所提升。公司今年上半年房地產業務的營業收入負增長了15.64%，這主要由于國家的房地產調控政策使得吉林省的房地產市場的成交量明顯下滑。但是公司房地產的毛利率增長了7.13 個百分點，這表明公司目前在銷的幾個地產項目的價格依然在攀升。

期間費用基本保持平穩，營業外支出較大。公司上半年期間費用率為17.08%，較去年同期下降了0.23 個百分點，基本保持平穩。公司營業外支出達到了1728 萬，比去年增長了376%，這主要是由于公司今年上半年淘汰了閑置和報廢的立窯一些固定資產損失所致。

下半年主要看點：

東北地區三季度水泥將迎來全年最大的旺季。東北地區的旺季集中在789 三個月，因此第三季度公司的水泥盈利狀況影響到全年的公司的水泥盈利水平。在三季度全國各個地區的水泥價格均有不同程度的下降，但是只有東北地區依然維持在高位，我們預計公司水泥業務在三季度將會貢獻給公司約7 個億的凈利潤。

公司轉讓江海證券股權將會帶給公司約1.5 億的投資收益。已公告將轉讓所持江海證券4.1 億的股權給中國華[0.11 -6.09%]融資產管理公司，轉讓價格為8.8億元，公司獲得轉讓資金后，將會投入到主營業務建材和房地產業的投資中。此次交易如能順利進行，公司將在今年下半年獲得投資收益約1.5 億元。

風險提示

公司下半年的地產銷售進度將會低于預期。公司原計劃今年的結算面積將達到42 萬平米左右，但由于房地產調控的影響，公司的房地產銷售面積將有可能低于預期。公司下半年將推出梧桐公館、松原瀾熙郡、沈陽亞泰城、天津響螺灣4 個樓盤，目前梧桐公館的預售狀況較好，沈陽亞泰城和天津響螺灣的銷售預計會推遲，我們保守預計今年房地產業務將貢獻給公司大約1 個億的凈利潤。東北證券[20.22 7.96% 股吧 研報]投資收益低于預期。由于資本市場不景氣，公司參股的東北證券凈利潤有所下降。但如果下半年資本市場轉好，將會給公司帶來更多的投資收益。

盈利預測和投資評級

我們調低公司未來三年的盈利預測，預計2011、2012、2013年的EPS 分別為0.55、0.73、1.05 元，給予“推薦-A”的投資評級。