【水泥人網】公司在江西市場具有較高的市場占有率。公司已擁有水泥產能約1771萬噸，權益水泥產能約1070萬噸，市場占有率超過20%，與南方水泥合計市場占有率超過50%，在區域內擁有較強的區域控制力。公司目前擁有玉山、萬年、瑞金、贛州、樂平五大熟料基地，形成了贛東北和贛南兩大核心利潤市場的布局。

公司以農村為主的需求結構有助于降低需求波動。公司銷售結構中，60%用于農村市場，而農村市場的增長是較為確定的。“十二五”期間江西將繼續推動交通基礎設施建設向農村延伸、交通運輸公共服務向農村覆蓋。目前江西省已規劃建設農村公路8000公里，農墾區、林區、農業產業區道路建設也將首次被納入農村公路建設的范疇。至2015年，江西省縣道三級公路計劃達50%以上，鄉道四級公路達80%以上，農村公路總里程達14萬公里，較2010年底有12%的增長空間。此外，農村通信、水利以及村民自建房屋等方面均有非常大的增長潛力。在目前市場對于水泥需求存在擔憂的情況下，我們認為公司以農村市場為主的需求結構將有助于降低總體需求波動。

江西市場的供求關系在不斷改善。江西市場水泥價格能否維持高位，我們認為最主要看供給端增量與需求端增量如何博弈。供給方面，2010年底江西省有水泥產能約7000萬噸，2011年-2013年新增水泥產能分別約600萬噸、500萬噸和500萬噸。2010年江西省落后水泥產能約1100萬噸，按照工信部公布的淘汰計劃，今年江西省將淘汰落后產能701.5萬噸，凈新增供給為負；保守估計只淘汰300萬噸的話，凈新增供給也只有300萬噸。需求方面，我們預計2011年江西省水泥需求量約7300萬噸，較2010年增長17.4%，增量為1079萬噸。未來在鄱陽湖生態經濟區建設以及“十二五”規劃2015年江西省全社會固定資產投資計劃達到21000億元，年均增長20%以上等的拉動下，需求仍將保持較快增長。比較需求增量與供給增量我們可以看到，需求端增量遠大于供給端增量，今年江西市場的供需有明顯改善，且改善將會持續。

估值和投資建議。我們預計公司2011-2013年EPS（不考慮增發攤薄）為1.31元、1.39元和1.68元。給予公司13倍PE，6個月目標價為17元，給予“增持”評級。

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