需求:8月份基建、房地產投資環比趨勢持續向下,水泥需求增長動量持續減弱。8月全國水泥產量為1.82億噸(經過統計口徑還原后為1.86億噸),單月產量同比增速為12.8%(經過統計口徑還原后為10.9%),環比7月份1.83億噸(經過統計口徑還原后為1.89億噸)基本持平。房地產開發投資高增速仍是水泥需求同比增速的主要貢獻方,但環比趨勢增速持續向下。

價格:8月份華東、中南水泥價格超預期下跌,華南因限電逆勢上漲。華東、中南水泥價格在傳統旺季來臨之際超預期下跌,需求不振及外圍低價水泥入侵是價格超預期下跌的主要原因。重慶地區由于產能釋放較快,水泥價格出現大幅下跌,沿長江而下進入華東區域的低價水泥對華東地區的價格體系造成了不小的沖擊。在需求不旺的背景下,寄望于協同限產來保持區域高利潤很難持續。珠三角及貴州等省份由于電荒被動停產,水泥價格逆勢上漲,一旦電力供應恢復供應,價格將回調。

產能利用率:8月份全國熟料產量1.09億噸,單月熟料窯運轉率為74.5%,環比上月上升0.6個百分點。與往年同期相比,該產能利用率指標接近2008、2010年的水平,大幅低于2009年同期水平。

供給端變化:投資增速仍在反彈,市場過于樂觀了!8月水泥固投完成額、新開工計劃總投資額分別為141、98億元,同比增速分別為8.7%、20.2%。水泥機械產量同比增長0.43%。我們從6月份月報就一直強調水泥行業供給端的壓力仍大,并不會出現大多數機構預測的新增產能大幅衰減的情景。今年新增熟料產能仍能達到2.0~2.4億噸的水平。

本期專題:行業估值。水泥股估值變化的驅動因素是ROE的變化;水泥股相對市場的PB與其相對市場的ROE正相關。噸熟料產能EV值、PB是水泥股較好的尋底指標。2005年以來,噸熟料產能的新建成本約為480元/噸。2005、2008年兩次估值底部對應噸熟料產能EV值分別為446、510元,PB都為1.25。目前水泥股估值并未到達絕對安全的區間。

維持行業“推薦”評級:水泥股從高位向下已經出現較大跌幅,行業龍頭海螺水泥、冀東水泥等已處在相對安全的估值區間,暫維持行業“推薦”評級。

風險提示:需求端持續下滑