【水泥人網】第一， 3 季度水泥價格高位運行，業績同比大幅增長

報告期內，公司業績保持高速增長，主要是得益于水泥行業供求關系的持續改善，使報告期內公司水泥平均銷售價格較上年同期上升了20.78%。

從噸指標角度來看，公司3 季度噸收入為349 元，比去年同期增長了60 元，而噸成本上漲較小，僅為31 元，綜合下來噸歸屬凈利增長了28 元，翻了一倍。環比來看，三季度表現要好于二季度，噸收入和噸歸屬凈利均有小幅增長。

期間費率的改善成為凈利大增的又一助推。我們可以看到公司3 季度的期間費率繼續維持在8.33%的低位，不僅為公司歷史最低值，哪怕與成本控制最好的海螺水泥相比也絲毫不遜色。

第二， 供需形勢較好+區域龍頭，4 季度高盈利還將持續

今年全國水泥落后產能淘汰大幅超預期，廣東省淘汰力度也在加大，粵東地區是廣東落后產能占比最高的地區，在總共2000 萬噸的產能中，有近900 萬噸的落后產能，落后產能比達到了45%。除了公司之外，大多是規模較小，工藝較落后的水泥企業。而公司落后產能占比不到9%，因此淘汰落后產能利好公司，屆時公司在粵東的市場占有率有望提高到75%以上。在新增方面，我們認為即使新線放開，也是基于落后產能等量置換的原則，并且一旦新線放開，公司作為區域龍頭或將率先獲批(公司計劃兩條總計近800 萬噸的生產線待批).

從公司所處區域來看，粵東屬廣東相對落后地區，具備后發優勢，彈性更大，更有國家和省政府的政策傾向。去年廣東發改委就發布了《關于促進粵東地區實現“五年大變化”的指導意見》，該意見要求2011 年粵東地區城鎮化率從目前的56%提高到60%以上，將有效保障水泥需求。

第三， 商品混凝土+預應力管樁，產業鏈向下延伸

公司去年成功發行6.3 億元可轉債用于發展混凝土，目前已建成16 條商混線總計780 萬方已投產，原規劃的9 條二期項目改為興寧、武平和全南三個項目。此次公司又規劃通過全資子公司在連平縣興建2 個商混站，先上1 個，60萬立方米。我們認為公司對商品混凝土領域的大力開拓，雖然短期內受宏觀環境、地產調控影響不會有大的表現，但從長期來看，是在打造公司新的利潤增長點，同時也能夠促進水泥業務的銷售，進一步增強公司的區域控制力。

預應力管樁方面，公司去年10 月和今年7 月公告分別在梅州豐順和福建漳州興建年產120 萬米PHC 管樁生產線，進一步完整產業鏈。

第四， 維持“推薦”評級

公司作為粵東地區的龍頭，將充分受益粵東地區的快速發展。4 季度是公司所在區域的傳統旺季，但持續緊縮的貨幣政策可能會導致水泥需求有所下降，但預計公司全年盈利能力仍將大幅提升，總體來看，全年業績仍將保持高增長。

預計2011-2013 年EPS 分別為0.70、0.74 和0.88 元，對應PE 分別為17、16 和14 倍，繼續給予“推薦”評級。