【水泥人網(wǎng)】機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司 研究員：張憶東 日期：2011-10-31

事件：福建水泥發(fā)布3季報(bào)：2011年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入137518萬元，較去年同期增長49.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤11243萬元（去年同期為-8884萬元），EPS為0.294元。

2011年7-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50252萬元，較去年同期增長39.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤2068萬元（去年同期為-1762萬元），EPS為0.054元。Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)EPS為0.06、0.18、0.054元。

點(diǎn)評：產(chǎn)能利用率低于預(yù)期，下調(diào)全年銷量預(yù)期。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司3季度熟料產(chǎn)量97萬噸，測算運(yùn)轉(zhuǎn)率75%左右，略低于預(yù)期。公司3季度大致實(shí)現(xiàn)126萬噸銷量（7、8、9每月出貨量約42萬噸），加上上半年218萬噸銷量，前3季度共銷售344萬噸。我們將公司全年銷量預(yù)期從526萬噸下調(diào)至500萬噸。

產(chǎn)能沖擊、需求減弱共致價(jià)格走低。下半年以來，福建區(qū)域已投產(chǎn)及即將投產(chǎn)的新型干法生產(chǎn)線近9條，短期產(chǎn)能沖擊較大。加上整個(gè)華東區(qū)域3季度需求減弱，公司3季度出場均價(jià)環(huán)比出現(xiàn)下滑。我們測算3季度水泥銷售均價(jià)約393元/噸，環(huán)比Q2下滑了近20元。

噸成本上升，管理費(fèi)用略有改善。3季度噸產(chǎn)品成本約312元，環(huán)比2季度上漲10元，煤價(jià)上漲、產(chǎn)能利用率不高應(yīng)是主因。噸水泥管理費(fèi)用30元，環(huán)比略有改善。噸水泥銷售費(fèi)用環(huán)比持平，同比去年因會計(jì)政策原因明顯降低。

盈利仍未見底。我們一直認(rèn)為2011、2012年供給端沒有市場預(yù)期的那么樂觀，見表2、表3。房地產(chǎn)投資的下滑是需求端最大的風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)明年上半年公司的盈利能力見底。

下調(diào)盈利預(yù)測及評級：我們下調(diào)11-13年EPS分別至0.39、0.73、1.23，暫下調(diào)公司至“中性”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：緊縮超預(yù)期導(dǎo)致需求下降；落后產(chǎn)能淘汰低于預(yù)期。