【水泥人網】公司當前出貨情況理想。前三季度公司外銷水泥和熟料約5000萬噸,10月單月銷量約700萬噸,出貨量環比9月提升,水泥出廠價格較去年同期上漲30元左右,目前在290元/噸左右,但成本也上漲了20元,因此盈利水平基本沒有變化。北方因氣候原因逐步進入淡季,華北地區近日降溫明顯,預計11-12月出貨量將逐步走低。全年統計口徑銷量預計約6500萬噸。
明年上半年公司主要經營區域存在供給壓力,預計下半年起景氣逐步回暖。河北、山西北部、內蒙明年上半年仍有部分產能投產,如果貨幣政策仍然壓制下游需求,則供給端存在一定壓力,預計下半年起景氣方能有所提振。東北市場高景氣料可維持,重點工程今明兩年對需求有較大拉動,且大企業默契較好,有利于控場。陜西市場已經見底,扶風和涇陽合營公司仍能實現盈利,預計貢獻投資收益4000萬元,但秦嶺虧損短期仍難改觀。
未來兩年產能釋放仍將是驅動公司業績提升的主要動力。公司在建產能達產后,水泥總產能逼近1億噸。在產能提升的基礎上,預計公司將深化對區域市場的整合以提升盈利能力。
公司對菱石投資的定向增發進入尾聲,預計12月即可完成增發。公司目前在建工程較多,資產負債率處于高位,定向增發資金可暫時緩解公司流動資金緊張的局面。
我們預計公司2011/12/13年實現產品綜合銷量6500/7950/8500萬噸(統計口徑),實現營業收入169.81/201.46/220.04億元,同增53.5%/18.6%/9.2%,歸屬母公司凈利潤18.52/22.03/24.66億元,對應定增攤薄后每股收益1.37/1.63/1.83元。公司當前股價對應2011/12/13年僅11.4/9.5/8.5x P/E,具備投資價值。我們下調公司目標價至19.56元,對應2012年約12x P/E,并維持公司“推薦”的投資評級。