華北地區(qū)：底部復蘇幅度較弱，等待區(qū)域整合公司上半年盈利惡化的主要因為以京津冀為核心的華北區(qū)域盈利能力仍在低位;以冀東母公司為例，其產能主要集中在河北，2013年1-6月冀東母公司毛利率為10.9%，與2012下半年的歷史底部相比提升1.9個百分點，但低于去年同期水平(13.2%)。京津冀地區(qū)雖然今年新增產能大幅減少，但是由于該區(qū)域需求較弱，同時過去幾年產能一直快速擴張，需要時間來消化整合。

西北地區(qū)：下半年有一定下行風險由于新增產能較少，上半年陜西市場水泥價格維持在較高水平，以冀東涇陽子公司為例，2013上半年公司凈利潤率為 17.77%，高于去年同期水平;不過秦嶺水泥上半年虧損較大，一方面公司負債較多，財務負擔較重，另一方面公司經(jīng)營能力仍然較弱，使其盈利能力低于同地區(qū)企業(yè)。海螺水泥新線投產將對該區(qū)域帶來一定供給壓力;實際上6月中旬開始陜西水泥價格出現(xiàn)回落，目前已經(jīng)低于去年同期水平，將對下半年盈利帶來負面影響。

東北地區(qū)：預計區(qū)域盈利能力將保持穩(wěn)定公司在東北地區(qū)產能主要集中在吉林及遼寧地區(qū)，報告期公司東北地區(qū)盈利能力和去年同期基本持平，以吉林市的冀東磐石為例，上半年公司凈利率24.1%，和去年同期相當;東北地區(qū)集中度較高、市場較封閉，企業(yè)協(xié)同較好，東北地區(qū)水泥價格一直保持在400元/噸以上;預計東北地區(qū)市場仍將維持平穩(wěn)態(tài)勢，公司東北區(qū)域盈利能力也將高位維穩(wěn)。

投資建議：維持“持有”評級公司主要區(qū)域市場華北地區(qū)底部徘徊，雖然公司率先在河北地區(qū)收購，不過該區(qū)域由于缺乏強勢企業(yè)，在需求較弱環(huán)境下，整合改善仍需一定時間;陜西市場由于海螺水泥新線投產，下半年存在一定下行風險，該市場雖然只剩下幾家大企業(yè)，但是市場并沒有整合完畢;東北市場比較穩(wěn)定，已經(jīng)處于寡頭壟斷階段，預計未來高位穩(wěn)定;而湖南重慶等市場也處于底部，價格能否上漲取決于市場整合進度。整體來看，公司主要市場都處于底部，景氣度改善仍需時間，同時公司自身經(jīng)營管理水平提升也需一定時日，預計公司2013-2015年EPS分別為0.05、0.30、0.58元/股，從目前PB和噸市值角度來看，公司估值都處于歷史底部，維持“持有”評級。