我們于近期跟蹤了上峰水泥(000672),就吉爾吉斯斯坦合作項目、公司及行業未來發展趨勢作了了解和分析。以下是我們的主要觀點和分析:公司基本情況介紹。公司是一家發展了36年的企業,前身是在紹興諸暨的一個水泥廠,一直以來專營水泥,近十年都保持了穩健增長,未來目標是要成為國內最好的水泥企業。公司生產線主要分布在安徽和浙江一帶,銅陵有3條5000t/d 生產線,懷寧有2條5000t/d 生產線,浙江有2條生產線(2500t/d+1000t/d),此外,公司還在泰州、信化等地新收購項目。

目前,公司國內產能總體規模在全國排名大概是第20-30位左右,民營企業中是第四名左右。但運營成本在水泥行業處于領先地位,人均凈利潤保持在前三位。2014年前三季度人均營收和人均利潤都是排在第一位。

公司未來發展方向。盡管水泥行業總體發展情況不佳,但我們認為公司非常有信心將企業發展為最好的水泥企業,一方面是公司將進一步提升運營效率和成本控制,成本方面還有很大下降空間,利潤仍可進一步挖掘;另一方面是公司具備行業經驗豐富的管理團隊。公司管理團隊入行30多年,經驗豐富、非常熟悉水泥行業,因此,我們認為公司在做擴張時也較為得心應手,這是公司一個重大優勢。

吉爾吉斯斯坦項目進展。公司目前擬在吉爾吉斯斯坦投資產能為2800t/d 的水泥熟料生產線,我們預計未來公司還有意繼續追加投資。我們認為公司如此看好中亞地區項目主要系對當地進行了深入的考察,發現吉爾吉斯斯坦整體的發展狀況類似于我國80年代,雖然當前經濟較為落后,很多工業都是剛剛起步,但未來基礎設施方面需求非常大;此外由于其地理位置頗具戰略意義,中國必將其當作一個重要的戰略點,給予當地很大規模的援助,包括經濟和基礎設施方面等等。目前,吉爾吉斯斯坦水泥價格約為180美元左右,但成本與國內差異不明顯,每噸水泥的毛利可達700元人民幣左右,因此,當地一條生產線與國內多條生產線的效率相等,公司非常看好該項目的發展潛力。

其他海外業務探索情況。在區域發展方面,過去公司主要發展長江經濟帶,之后將在一些新興經濟市場發展業務,如吉爾吉斯斯坦海外業務方面。除此之外,盡管尚未確定但公司還會進行其他投資,首先是產業鏈延伸方面的投資,如骨料、混凝土等,未來還可能投資水泥之外的、和基建相關的項目,甚至是鐵路道軌、房地產等。因為首都市中心非常繁華,房價已經超過1萬/平方米,而其他區域價格與首都相比差距較大,未來房地產市場空間較大。此外,除了吉爾吉斯斯坦,公司也在了解其他的新型經濟市場。哈薩克斯坦的南部城市阿拉木圖有望成為公司下一個開辟的市場。

與國內外競爭對手相比公司主要優勢。我們認為公司過去的優勢主要分兩方面,一方面是資源優勢,過去公司工廠多建于長江沿岸、在礦山和碼頭附近(與海螺類似),從基地到每個沿海城市的運費一般不超過40元,這讓市場變得更加廣闊和靈活,公司也因此在過去10年內增長較快;另一方面是公司較好的體制,公司第一大股東是典型浙商企業,第二大股東是中國建材,前幾大股東給予了公司非常大支持。公司是一個真正民營主導的企業,體制是真正有效、有利于企業發展的。

目前,公司在吉爾吉斯斯坦的水泥基地小項目相較其他想要進入該市場的競爭對手相比也頗具優勢。一是占據資源優勢:公司針對水泥生產線項目做了充分調研,該國北部僅有兩地臨近礦區適合建設產線,公司已收購了其中一個礦和另一個礦的一部分,即便其他企業進入該國市場,公司已經先行搶占了資源。二是地理位置優越:公司水泥生產線建在石灰石礦山腳下,而且附近3公里內有變電所,附近有公路和鐵路穿越點。此外,公司離市區距離為110公里,處于吉爾吉斯斯坦和哈薩克斯坦邊界上,由于市區市場需求較好,公司打算在首都周邊建立粉磨站,打開首都市場。